杨练

10月30日，在宏源证券2013年三季报公布后的第四天，传出了宏源证券将要与申银万国合并的消息，如属实，这是继方正证券并购民族证券后，2013年第二起券商并购案。

自营资管后继乏力

宏源证券前三季度实现归属母公司净利润11.3亿元，同比增加41%，维持了高增长态势，主要营业收入来源于自营业务、定向资产管理和经纪业务。不过，如果细分业绩数据，公司2013年第三季度单季实现净利润2.97亿元，环比下降14%，主要由于定向资管和自营收益的下滑。

截至三季度末，宏源证券实现自营投资收益12.41亿元，同比增加50%，在营业收入中的占比为37%，超过经纪业务，考虑到自营部门的管理费用远小于经纪业务，自营业务无疑是公司最大的利润增长点。

但美中不足的是，从宏源证券前三季度的投资收益率变化看，或难持续维持高位。数据显示，其投资收益率从2013年一季度的4.5%连续下降至三季度的2%，当然这与市场的系统性波动密切相关。

宏源证券2013年最大的亮点即为资产管理收入的快速增长。前三季度，宏源证券资管收入为2.91亿元，同比增加4.6倍，二季度为1.46亿元，占前三季度收入的一半。而在资管业务中，贡献最为突出的是其定向资产管理业务。截至6月末，宏源证券定向资管规模达到2344亿元，2012年同期为零元，且较第三位的光大证券高出近1000亿元。

虽然资管收入贡献突出，但由于依赖定向资管的路径不具持续性，使其资管业务未来发展充满不确定性。证券公司财富管理业务的未来在于主动性管理和价值创造性业务，而非单一通道类业务。……