（西南财经大学会计学院 四川成都611130）

一、问题的提出

2012年5月，证监会出台了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求全部上市公司在章程中明确利润分配的决策机制和程序，确定派发现金股利的最低条件，并督促上市公司出台未来三年股东回报规划，确定在符合现金分红条件时，2012-2014年公司的最低现金分红比例。自此，已有大量上市公司按照证监会的要求修改公司章程，并配套出台了《未来三年股东回报规划》，特别是部分连续三年以上盈利，但未进行过现金分红的公司。

《通知》旨在引导上市公司实施持续、稳定和分配现金的股利政策。但不同行业的上市公司具有不同的盈利能力、资产流动性、投资机会和负债程度等，所以持续、稳定和分配现金的股利政策并不一定对上市公司有利，而《通知》并没有对不同的上市公司提出不同要求。基于此，本文提出：《通知》将带来怎样的市场反应？不同特征的上市公司对《通知》的市场反应又是怎样？以期为进一步完善我国上市公司现有分红制度及对转型经济国家制定合适的股利政策法规提供借鉴和参考。

二、理论分析与研究假设

公司治理的目的是解决代理问题，股利是投资者获取投资回报同时又能降低代理成本的一种重要方式（迈克尔·约瑟夫，1982），因此股利政策与公司治理息息相关。在西方成熟的资本市场中，较为健全的公司治理机制、有效的市场约束机制以及完善的投资者法律保护机制筑起高效率的公司治理系统，为保护股东利益提供了强有力的支撑，当上市公司缺乏良好的投资机会时，公司治理系统可以迫使公司支付股利从而限制了内部人将公司利润用来攫取私利。……