（第三军医大学第三附属医院 重庆 400042）

一、引言

随着企业经营成本增加及企业竞争的加剧，企业融资渠道逐渐多元化，负债筹资成了企业普遍采用的经营策略。负债筹资不仅具有一定的避税作用，且因负债筹资的利息支出固定，公司息税前收益增加时，每一单元盈余承担的利息支出会变小，股东分得的红利会增多。这种由于股利和固定利息费用的存在使普通股每股盈余的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称作财务杠杆。但若公司资产负债率过高，企业有可能因支付无法按期偿还负债而缴纳罚款、抵押或变卖资产，股东将无法获利甚至资产冻结。因此将财务杠杆水平控制在合理范围内在指导公司经营成长方面有重要的意义。

公司的成长性是一个趋势和动态过程，是以过去期间的经营能力和发展状况为基础预测公司未来的成长能力。公司的成长性包括三个方面：一是企业本身的成长，包括经营效率的提高、公司管理水平的提高和公司科技创新、专利的增长等公司内部指标；二是公司所在的行业从小变大，整个行业发展迅速；三是对于投资者来说，投资者可以从该决策中获得超额利润。

外国学者对财务杠杆对公司成长性的影响进行了实证研究，Myer（1977）和 Titman、Wessels（1984）分别认为破产风险和代理成本的存在会抑制公司成长；Jensen（1986）则认为财务杠杆的投资约束和免税收益会促进公司的成长；Sam-Yong等（2004）对韩国 389 家上市公司1981-2002年的数据进行实证研究，发现财务杠杆的作用取决于公司的发展前景和市场需求。……