庞明宝

（西南财经大学，四川 成都 610074）

一、 新三板概述

三板市场起源于2001年”股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为”旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为”新三板”。随着新三板市场的逐步完善，我国将逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。

二、中小企业融资途径及两难现状

中小企业不是一个绝对的概念，而是一个相对大企业而言的，是中型企业和小型企业的合称。根据工商总局的统计数据，2012年我国中小企业数量已经占到全部企业总数的80%以上，在工业产值中占60%左右，在实际利税上占50%，在就业人口总数80%左右，在新增机会中占90%，可以说中小企业已成为我国经济发展的已占据着重要的角色，也是未来带动我国市场经济活力的主要力量。而对于中小企业来讲，目前仍面临诸多难题，诸如中小企业融资问题一直都困扰着中小企业的发扎，虽然，近年来我国各金融机构对中小企业的贷款给予了大力支持，各地的商业银行在增加中小企业贷款方面也做出了相当努力，但从全国整体的情况看，中小企业贷款难问题还没有得到根本解决。

对于中小企业来说，资金的来源主要有以下几种途径：一是通过自筹形式，二是直接融资方式，三是间接融资，四是政府扶持资金等。而对于自筹资金和政府扶持更适合于在创业之初，而政府的资金支持一般能占到中小企业外来资金10%左右，由于企业在开办初期很难得到金融机构的支持，所以大多数中小企业采用职工集资的方式筹集资金，随着企业的不断发展，企业将自己的利润转化为投资，但由于中小企业传统的家族式管理的弊端、缺乏长期经营的思想以及其积累意识的不足导致了分配过程中的留利不足，所以企业内部融资极其有限，而随着公司的不断长大，通过其他两种方式融资才能真正解决企业的长期发展，而目前来讲对于中小企业融资来讲则是两难。

（一）间接融资贷款难

1.中小企业自身方面

主要原因在于中小企业的各种体制不健全，各项管理制度不完善，造成银行和企业关系中严重的信息不对称，给银行造成严重的损失风险，影响银行给中小企业发放贷款的积极性。很多中小企业，尤其是私营企业，大多是才去经验式和家庭式的管理方式，缺乏科学决策机制，而且内部管理混乱，财务制度不健全，更无法为银行提供完整的财务表和信息资料。

此外，企业信用观念淡薄，失去了银行支持的信心。企业法人个人信用程度低，造成企业信用行为扭曲，存在着逃债、赖债、甩债等观念；同时，中小企业抵押担保能力严重不足，无法为银行提供完整的信贷手续，也影响中小企业向银行申请贷款融资的成功率。

2.从金融结构与金融体系方面看

中小企业融资难的根本原因是资金的供给和需求不平衡，没有建立完善的金融体系，中小企业融资的渠道一直不畅通。目前阶段，中国金融市场主要是以国有大型商业银行为主的间接融资。企业经营发展过程中出现的资金余缺问题大多是通过银行来调剂解决，银行在此过程中扮演着重要的角色。由于我国金融体系的建设还不完善，金融机构以及金融体系的仍在完善，短期来讲，以国有商业银行为主导的“大金融”很难满足“数量少，批次多”的中小企业的需求。同时，银行从成本、风险收益的角度考虑时，也往往把贷款成本高、风险大、收益具有很大不确定性的经营环境相对竞争激烈、发展前景不明、管理制度仍不健全的中小企业排斥在融资的大门之外。

此外，中小金融机构不够发达，没有形成面向中小企业的具有专业性质的中小金融机构体系，导致对中小企业提供的服务不全面，也是导致中小企业融资难的原因之一。

（二）直接融资股权融资难

直接融资缺乏途径一直是中小企业融资难的主要原因，直接融资是资金短缺部门在资本市场上出售自身的有价证券（企业债券、股票），以获得所需资金的行为。对于我国的中小企业而言，由于我国资本市场的不成熟，以及进入资本市场的条件限制，大量的中小企业被拒于我国证券市场之外。

在我国的股票市场上，门槛设置得比较高，对于新股的发行一直实行严格的计划管理、总量控制的办法。而创业板市场作为对主板市场的有效补给，它将为中小企业提供直接融资的渠道，弥补中小企业不能像大型企业那样直接上市融资的缺陷，最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。但仍是僧多粥少，解决不了根本问题。

从企业债券市场看，中小企业很难取得发行债券融资的资格，只能在非公开的资本市场上，在小范围内发放企业债券，以满足对资金的需求。

三、新三板对中小企业融资的影响

（一）新三板将提供一个股权转让的市场，为直接融资提供平台机会

新三板的推出，不仅仅是支持高新技术产业的政策落实，或者是三板市场的另一次扩容试验，其更重要的意义在于，为建立全国统一监管下的场外交易市场提供前提条件。截至2013年5月，新三板存量挂牌企业为212家，总股本达58.9亿股。

（二）促进中小企业治理结构和水平

新三板的不断扩容，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。 但中小企业为了获得新三板的融资，必须不断提高自己公司治理水平，符合新三板规则，园区内的中小企业一旦准备登录新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，进一步明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。

（三）对投资者的作用和影响

为价值投资提供平台新三板的存在，使得价值投资成为可能。无论是个人还是机构投资者，投入新三板公司的资金在短期内不可能收回，即便收回，投资回报率也不会太高。因此对新三板公司的投资更适合以价值投资的方式，而非投机行为，这样在资金使用方面，能更好促进中小企业更好的发展，同时，专业投资的存在和做市商的存在，有利于更好的促进中小企业为了下次融资而提高公司多方面的竞争力。

而新三板的设立也成为私募股权基金退出的新方式，增进了民间资本进入中小企业的渠道，能促进民间资本对中小企业的发展做出更大的贡献。

[1]陈永生.投资学[M].成都:西南财经大学出版社，2004.