英威达管理(上海)有限公司 曹微

所谓人民币的国际化，就是要让人民币被普遍用于国际经济贸易金融活动之中，并且作为价值的一般承担者，从而成为别国的主要外汇储备货币。从货币的功能角度来看，国际货币就是要在国际范围内普遍成为商品和劳务的一般计价工具，成为贸易的结算工具以及国际通行的价值储藏手段。回顾人民币国际化的路径图，早在20世纪90年代，我国便开始与周边邻国使用人民币进行边境贸易结算，而人民币国际化迈开实质性步伐却是在2009年我国先后与六个国家和地区的货币当局签署了总额达6500亿人民币的双边本币互换协议，以及2009年7月我国正式启动了跨境贸易人民币结算试点工作。在过去的四年里，我国通过借鉴美元、日元、欧元和英镑这些强势货币的国际化路径，并结合中国所处的特有国内外环境，“摸着石头过河”不断拓宽人民币的国际化使用。人民币跨境结算已从贸易领域拓展到FDI(外商直接投资)和ODI(对外直接投资)，实现了从经常项目到部分资本项目的扩展。然而在肯定人民币国际化的实质性突破之外，还必须承认人民币仍处于区域化而远未迈入国际化的初级阶段。在贸易计价结算领域，人民币主要在边境贸易以及跨境贸易人民币结算试点城市和企业中使用，范围和规模都非常有限。在金融资产计价交易领域，人民币业务也主要集中在香港离岸市场，而人民币业务也局限在规模很小的存贷款和债券市场。在储备货币领域，人民币也仅被少数几个邻国如越南、缅甸等接受为储备货币，远未成为被广泛接受的国际主流储备货币。如果要进一步加强人民币国际化的深度和广度，就必须清楚地认识到现行人民币国际化所面临的主要挑战。

首先，在国际贸易的计价和结算方面，一国货币是否被广泛接受取决于贸易双方的谈判力量、交易商品的特征、双方所处产业链的环节以及外汇市场的发达程度等因素。通常在国际贸易中结算币种的选择呈现以下特征：

(1)发达国家与不发达国家之间的贸易倾向于使用发达国家的货币来定价结算。这是因为发达国家拥有先进的核心技术，往往占据产业链上游，所出口的产品和服务具有多样性和高附加值的特征，从而使发达国家的出口企业具有先发优势和垄断力量，因而在决定贸易结算时比发展中国家的企业更具有谈判能力。而在中国现有的以低端加工贸易为主导的贸易结构中，大多数的出口企业都是从事劳动力密集型和资源禀赋型的低端制造业，由于缺乏技术含量往往处于获益最少的价值链低端。因而商业谈判的主动权也往往掌握在委托加工的一方，使人民币在加工贸易方式下定价权力取得较为困难。从贸易伙伴来看，中国的出口方向仍然是美国、日本、韩国等发达国家，在商务谈判上往往处于劣势，因此也很难在主要的国际贸易伙伴中使用人民币来计价和结算。

(2)大宗商品或者原油等初级产品一般由若干主要国际货币来计价和结算。定价货币的选择主要取决于货币发行国的经济规模和实力、大宗商品市场的效率和流动性以及金融市场的发达程度。大宗商品等国际贸易结算中往往也采用主要国际货币作为媒介货币，因为这些国际货币发行国的外汇市场更有深度、广度以及更好的流动性，从而使利用该国际货币结算的成本低于贸易双方任何一国货币的交易成本。

其次，人民币国际化另一重要标志就是成为国际普遍接受的价值储藏手段。由于近几年国外投资者对中国经济模式是否可持续有诸多质疑，再加上中国金融法律的不完善以及金融市场的不健全，都使得境外投资者对长期持有人民币资产的信心不足。此外，由于目前内地监管部门仍然对人民币回流的渠道进行管制，导致离岸和在岸市场有时存在较大的利差和汇差，从而诱发国际资本的套利行为，导致相当大规模的虚假贸易以及热钱的频繁流动，不仅增加了内地央行货币政策的难度，也违背了建立香港离岸人民币市场的初衷。

再者，从市场深度来看，离岸市场人民币存量的蓄积仍是人民币国际化最大的挑战之一。要形成境外尤其是香港人民币流动性蓄积的稳定来源，需要境内人民币不断地留出。要达到这一点，就需要我国国际收支至少或在经常项下或在资本项下稳定持续地发生逆差，这样境外人民币的流动性才能有维持，人民币国际使用的长期预期才能形成。从美元和日元的国际化经验来看，美国是靠长期经常项下和资本项下的“双逆差”逐步树立美元国际货币的霸主地位。而日本虽然在经常项下持续保持顺差但却通过大量对外投资的资本项下逆差来不断地向境外输出日元流动性，以助推日元国际化。然而，作为人口第一大国的中国目前仍有过剩的劳动力，仍需要依靠劳动密集型出口行业来扩大就业，而且调整落后的产业结构需要较长周期，因此维持经济增速和就业保障在一定时间内仍需要依靠出口来拉动，因而在经常项下难以形成逆差。而在资本项下方面，中国的海外投资刚刚起步，国际经济形势变化莫测，很多走出去的中国企业由于缺乏经验不懂国际游戏规则面临着巨大的投资风险。更为重要的是，目前在中国境内投资回报率要高于海外，仍是外商不断投资中国的时候。因此，短时间内也很难形成持续的资本项下逆差。因此，境外离岸市场的人民币蓄积缺乏持续稳定的来源，需要依靠其他方式，如国家央行层面的双边货币互换等，来增加离岸市场的人民币存量。

通过上述分析可知，人民币国际化之路是纷繁复杂并充满挑战的漫长历程。在推动人民币国际化方面，我们需要借鉴其他国际化货币的经验教训，立足于国内外政治经济大环境，并密切结合国内金融改革、资本账户开放、利率汇率市场化等一系列改革，谨慎有序地推进人民币国际化。具体而言，在经济模式上要坚持走可持续发展的道路，逐步提升产业结构，扩大内需，构建具有核心竞争力的贸易模式，使人民币成为重要的国际贸易结算和计价货币；其次，不断完善国内金融制度和法律监管来加强国外投资者对人民币的信心。要稳步推进金融市场改革，加强金融市场的广度和深度建设，鼓励金融创新，并且完善人民币汇率形成机制，保持人民币的币值稳定，加快和完善香港人民币离岸市场的建设，使其成为人民币国际化的试验田和先行者。逐步使人民币成为重要的国际投融资货币，并进一步成为国际普遍接受的价值储藏手段。此外，要在国家层面加强人民币的国际合作，从区域化着手先加强与周边地区和发展中国家的人民币国际业务的合作，再逐步向发达国家推进以提升人民币的接受使用程度。逐步使人民币成为各国央行用于国际支付和干预外汇市场的重要货币和外汇储备货币。最终真正改变中国“经济大国，货币小国”的地位，提升中国在国际政治经济舞台上的重要性。

[1]马俊.货币的轨迹[M].北京:中国经济出版社,2011.

[2]博源基金会.人民币国际化:缘起与发展[M].北京:社会科学文献出版社,2011.

[3]宋敏,屈宏斌,孙增元.走向全球第三大货币[M].北京:北京大学出版社,2011.