西南财经大学金融学院 王莹

1 余额宝简介

近期阿里巴巴推出的“余额宝”席卷中国金融市场，引起各方争议的同时也开创了不朽的业绩，自上线至6月底时，余额宝用户突破250万，规模达66亿元，9月初规模已近500亿元。简单来说，余额宝是支付宝最新推出的一种余额增值服务，把钱转入余额宝中就可获得一定的收益，旨在开启“零散化理财”。而实际上余额宝是顾客购买了一款由天弘基金提供的名为“增利宝”的货币基金，同时余额宝内的资金还能随时用于网购消费和转账。

也许和银行活期存款利息相比，余额宝的收益更高；和银行理财产品相比，其能随时赎回用于其他消费和转出；而且余额宝对用户的最低购买金额没有限制，一元钱就能购买。但是由于余额宝自身机制的特殊，人们无法单一地将其收益与银行存款利息比较，也不能直接套用货币基金的风险，因此，本文引入流动性、收益性、风险这三个维度来综合地分析余额宝。

2 流动性分析

流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度(卖出它所需多长时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系，主要包含速度、价格、数量及弹性四个方面。针对变现速度，余额宝提出了“T+0”即时赎回，用户可以随时消费支付和转出。但通过真实操作可以发现，“T+0”仅指从余额宝转到支付宝及支付宝在线消费的过程，从支付宝账户转入银行卡还需要一天时间，实际上为“T+0+1”的变现过程。

余额宝的流动性主要与余额宝收益率和巨额赎回有关。一方面，余额宝买家关注的主要信息是余额宝的净收益率，收益率越高，余额宝进行赎回的比率就越低，余额宝的流动性就越好。反之，流动性越差，基金面临的赎回风险也会越大。笔者认为，余额宝收益率与天弘基金管理能力有一定联系。根据历史数据，天弘基金近两年业绩欠佳，2011年损失2015万元，2012损失1535万元，2013年上半年依靠余额宝扭亏为盈实现净利润852万元，因此余额宝收益率平稳性及增长性仍然有待考察。另一方面，在以转出或支付的形式赎回基金的过程中，支付宝公司只能利用本公司的自有资金或者客户备付金垫付基金赎回资金，才能实现余额宝到支付宝的实时到账。因而一旦出现扎堆赎回基金，或者基金公司出现流动性风险当天无法顺利交割，无法支付事先垫付赎回资金，客户的备付金就可能被挪用，余额宝的流动性就可能出现问题。对于余额宝来说，双十一等促销活动可能产生的流动性风险是巨大的，而且赎回的频繁性也会使基金收益出现大的波动，同时即时支付又使流动性风险倍增。虽然有支付宝提供的大数据提供技术支持，但是可以看出一旦市场发生波动，用户集中提取余额宝中的资金时，不论是天弘基金还是支付宝、余额宝都会变得非常被动。

3 收益性分析

高收益一直都是余额宝吸引广大客户的一大杀手锏，官网上更是将其与2012年活期存款进行比较，10万元的活期利息350与余额宝收益3000形成了鲜明的对比。但直接用“余额宝”和银行活期存款比较显然是不合适的：一方面，“余额宝”的收益并非利息，而是投资货币基金的收益；另一方面，尽管货币基金的风险很低，但还是要比法定付息的存款风险要高，银行存款具有国家信用担保，余额宝却无法保证收益一定实现，金融市场中风险越大收益自然越高。因为余额宝的收益是一项投资收益，所以收益高低主要取决于基金管理方能否实现这个收益。根据数据可以看出，各类货币基金的收益相差不多，2012年货币基金平均收益3.88%，余额宝收益率3.81%。类似的即时赎回的货币基金活期宝、数米现金宝也都达到4.308%、4.617%，相比之下余额宝的收益并不算太高。

余额宝真的是高收益的理财利器吗？进入7月以来，余额宝逐渐褪去高收益的过度包装，从六月初高达6%～7%的七天年化收益率，跌至近几日的3.1%。究其根源，主要是由于6月份银行间市场闹“钱荒”，导致资金利率大幅飙升，余额宝一直处于净申购状态，建仓时机好，进而推动余额宝收益一路上行，从而使之前转入的客户享受了较高收益。而进入7月份以后，钱荒现象有所缓解，市场资金利率开始下行，余额宝收益也开始向正常收益水平回归，即货币基金平均年度收益一般所在的3%～4%之间。

4 风险分析

余额宝带来了基金经营模式、金融风险内涵的改变，相对来说是一种经营风险更大的金融业务。鉴于余额宝通过支付宝网络实现即时消费、一键购买、基金购买业务全流程线上操作等特性，业务具有明显的“信息化”、“虚拟化”以及“集中化”等特征。作为金融投资的一项渠道创新，在拥有渠道的优势的同时，余额宝必定存在它自身的风险，因此如何准确有效识别风险，进而防范风险，是余额宝持续快速平稳发展的重要保障。余额宝可以说是传统基金销售业务的延伸，是对传统投资业务渠道的有效拓展，除了具有传统货币基金的货币市场风险以外，还具有自己特有的风险特点。

4.1 系统性风险

系统性风险是由基本经济因素的不确定性引起的，因而对系统性风险的识别就是对国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。总的来说，购买货币基金的风险比直接购买股票的风险要小，主要是由于基金是分散投资，不会出现受单只股票价格巨幅波动而遭受很大损失的情况。因此，基金的波动情况会和整个市场基本接近，基金能够有效分散的其实是非系统性风险，但却不能分散系统性风险。货币型基金的收益并不是固定的，相反货币基金的每日收益率波动较大，尤其是受利率等宏观因素影响。余额宝也是如此，如果货币市场表现不好，货币性基金收益也会随之下降，余额宝的收益不能由天弘证券公司主观决定，还是归结为货币市场对资金的需求程度。

4.2 金融监管风险

按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，能否购买基金并没有明确的规定。由于监管方面的限制，第三方支付公司不能代销基金，因此名义上来说，这个货币基金是由天弘基金直销的，支付宝在整个链条上的角色只是支付工具。余额宝借助天弘基金实现基金销售功能的做法，实际是在打擦边球。因此从监管层面上来说，余额宝并不合法，但照目前情况看，监管部门没有叫停余额宝，但一旦监管部门发难，余额宝有可能会被限制或叫停。

4.3 网络技术风险

作为一项收益与其他金融产品相挂钩的金融理财产品，且由支付宝代为保管、管理的互联网账户，余额宝收益风险与网络技术风险并存，加上众多网络不可控因素，余额宝并非 “万无一失”。余额宝上市至今已有多人反映余额宝被盗的问题，金额从1000元到100000元不等，确实反映出余额宝的网络存在漏洞。国内安全问题反馈平台乌云也发布信息称，来往平台会导致淘宝账号可被破解，从而威胁支付宝和余额宝的安全。也就是说，用户选择通过淘宝帐户登陆来往后，由于应用本身设计的缺陷，可能导致黑客通过来往破解用户淘宝账号，从而波及到支付宝余额宝的安全问题。

5 结语

根据前文对余额宝的流动性、收益性以及产品的风险分析，本文认为，余额宝这种新型的基金网上销售将在互联网高速发展和投资需求多元化的阶段给阿里巴巴和天弘基金公司提供持续性的发展机遇，引领更多基金公司向网上销售的方向发展。但流动性仅经受了一次双十一“大考”，收益性在宣传阶段存在着夸大的成分，安全性中网络技术安全急需解决。因此，用户需要理性看待余额宝投资，天弘基金也要在保障收益稳定性方面做出持续的努力。

[1] “余额宝”的巨大风险[J].上海财经,2013(07).

[2] 余额宝动了谁的奶酪[J].晚霞(下半月),2013(07).

[3] 邢海洋.“余额宝”逆袭[J].三联生活周刊,2013(28).

[4] 司盛媛.货币市场基金赎回风险的实证分析与对策研究[D].同济大学,2006.