易博松，李 灿

（1. 中南大学信息科学与工程学院，湖南 长沙 410083；2. 湖南商学院会计学院，湖南 长沙 410205）

国民经济迅猛发展，中小企业异军突起，尤其是高科技中小企业，在经济发展中的作用是不容小觑的，不但促进了科技技术的创造与更新，加快了我国产业结构的优化升级，使得我国经济不再仅仅依靠加工制造业，而是可以有自己的科技行业，与此同时，高科技中小企业也使我国经济增长方式由传统的粗放式逐渐向集约式高效式的转变。然而融资难始终困扰并限制着高科技企业的发展，在生命周期的各个不同阶段有着各不相同的融资需求，因此将企业融资理论和企业生命周期理论结合起来，对处于不同发展阶段的高科技中小企业选择不同的融资方法融资进行研究就很有现实意义。

1 高科技中小企业传统融资途径及优缺点分析

1.1 股权性融资途径

股权融资是资本金融资，其优点首先是资金不能回收，与债权融资相比，无还本压力。其次，通过发行股票可在一定程度上提高企业的知名度，增加企业的影响力。再次，在上市过程中，为使企业满足上市条件，企业必须不断完善企业的规章制度，建立健全的企业制度。年末须向投资者分配利润，不过股利分配在债权分配之后。其缺点：①融资成本比银行借款高，而且股权融资会在一定程度上稀释企业的控股权。②上市条件较为严格，一般企业无法达到。③股票市场风云变幻，企业受股票影响严重。

1.2 政策性融资途径

通过设立创新资金、财政拨款或直接投资等一系列措施来支持高科技中小企业发展的一种融资途径被称作政策性融资途径。

政府很少参与经济活动，不会影响企业的经营，无力干涉企业的管理，追求社会效益才是政府投资的目的，这就有利于企业保持自己的运行规律，按照自己的发展规划进行发展，这是政府投资的优点，而其缺点有：①政府投资额较小，难以满足企业更大的发展。②政府投资条件较多，手续多、程序麻烦、审批困难，要取得政府投资时间成本太大。

1.3 债券性融资途径

银行贷款是一种较为常见的融资方式，但是高科技中小企业由于其规模小，可提供的担保物较少，资信程度较低，存在较高的贷款风险，导致了中小企业在银行处贷款屡遭“冷遇”。

其次是发行债券融资，优点是：①利息在税前支付，资金成本低。②不会稀释股权，从而保证企业的经营权的集中。③企业债券融资规模一般较大，并且期限较长，为企业筹措金额较大的资金来源。其缺点第一是财务风险高。到期日需要支付利息，要承担按期还本、付息的义务。当经营不善时，会给企业带来沉重的财务负担，甚至导致其破产。

1.4 内源性融资途径

内源性融资是区别于外源融资而言的，是指由企业内部寻找资金，包括：①投资者个人银行存款；②企业留存收益；③亲戚朋友的借款。

内源融资优点是融资成本低，因为内源性中小企业融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，不需要支付相关的融资费用；其次，内源性融资具有产权的控制性特征，能使企业的经营控制权得到保证。但由于内源融资数额有限，仅仅依靠内源融资是难以满足企业长足发展的需要的。

2 基于生命周期的高科技中小企业融资途径分析

对高科技中小企业融资途径研究必然要建立在对各个阶段资金需求分析的基础之上。只有了解了各阶段企业的资金需求规模、资金用途，才能选择最合适成本最低的融资方式。

2.1 各阶段资金需求分析

2.1.1 种子期

种子期也叫做构想期，是企业的研究开发期，产品还处于构想阶段或者某项技术仍然处于实验室阶段，这一阶段要进行商业和技术开发、市场调查、寻找合作者和制定企业发展规划等任务，此外在阶段中对科技人员的智力和技能的投入极为重视，对资金需求数量比较大。此阶段主要的风险是技术风险，即该项产品能否被设计出来，其次还有市场风险，产品设计并生产之后能否被市场所认可，需要多久才能被市场认可呢。可选择的融资途径有创业者自有资金、政策性资金、天使投资基金等。

2.1.2 初创期

初创期也称孵化期。该阶段是将在种子期研究的具有可行性与较高商业价值的项目，通过产业创业，以达到科技成果转变为产业的阶段。在这一阶段，高科技型中小企业形成了简单的组织架构，团队建设已经完成，研发人员较为完整，并初步设计了企业的经营计划，初步建立在生产、销售等方面的渠道，但此时企业竞争能力不强，在资金需求和来源方面，资金需求数量大、投入密度强。此时资金主要用于产品开发、测试，开拓市场，其中开发市场主要是广告和推销费用上。此阶段面临的最主要的风险是市场风险，产品能否被市场接受，何时接受。

2.1.3 成长发展期

成长发展期就是孵化期后的技术完善与发展以及扩大生产阶段，是高科技型中小企业实力逐渐增强的时期，实现了科技成果转变为工业化生产途径，企业开始进入其常规的成长发展时期，要求独立经营、盈亏自理。在成长期产品已经进入市场，潜力也初步显现出来，技术风险大幅度下降，企业面临的主要风险己转移到管理风险以及规模化生产而形成的资金 需求缺口的风险。在这一阶段企业仍需要追加大量的资金，这是因为高技术产品更新快，周期短，所以努力提高产品质量、组建完善的营销队伍、树立品牌形象并积极着手对产品的进一步研究开发，加快产品的优化升级对于高科技中小企业是至关重要的。

2.1.4 成熟蜕变期

成熟蜕变期是高科技中小企业生命周期中较为关键的时期，企业主要集中力量进行生产规模的扩大、销售量的提高、经营管理水平提高和组织结构的优化，在这个时期，企业的技术相对成熟了，企业规模也由中小型企业向大型企业过渡，但企业的蜕变不仅仅是规模的扩大，更重要的是其品质内涵的升华，例如在企业经营的业务水平和档次，企业的管理水平、组织结构、人才素质、设备技术、市场营销等都发生深刻的改变。蜕变成功与否，关系到企业是得到更好的发展壮大，还是走向衰落。此时资金的需求数量是企业在其生命周期所有阶段中最大的。

2.2 各阶段融资途径选择

高科技中小企业的融资途径与其生命周期是相配套的，在不同生命周期不同阶段，企业发展的特点各不相同，融资需求也不尽相同，所以，要具体问题具体分析，根据企业所处的生命周期选择最恰当的成本最小的融资途径。

2.2.1 种子期

高科技中小企业在这一阶段，但由于缺乏可抵押的高价值担保品，没有信贷记录，可供选择的融资途径有内源融资、政府性资金、天使投资和风险投资。

第一，内源融资。按照优序中小企业融资理论，内源性中小企业融资方式是企业会优先考虑的，内源资金是起步阶段不可缺少的，包含个人存款、亲朋好友的借款、个人投资者的投资，所筹资金将用于种子期的研发。亲朋好友处于血脉亲情，借出资金，因而一般情况下融资成本较小。

第二，政府资金支持。政府在企业初期提供了多种不同的资金支持方案，有直接提供财政资金以支持高科技中小企业的发展，也有间接提供土地、实验室等，或者通过税收优惠、利息减免、提供担保等途径予以支持。此外，我国科技部设有中小企业创新基金、天使投资基金，天使投资者利用自己富足的资金和创业经验，帮助高科技中小企业筹集巨额创业资金，促进高科技中小企业的创业与发展。

第三，天使投资。由高科技企业高成长性、高风险性的特点决定了它与天使投资之间是相互吸引的，在此阶段中，企业应该重视这一融资方式，注意将公司治理结构改善好，提出好的方案，以吸引天使投资者的注意力。

2.2.2 创立期

在创立期，企业需要吸纳资金以满足企业日常运营的需要。可以通过以下途径获取资金。

第一，内源资金。包括创业者个人的存款和和以个人存款为抵押从银行借到的资金，除此之外，企业还可以从向亲戚朋友寻求帮助，从他们那里借入短期借款。这类资金来源简单、费用较低，是创业初期必不可少的一项来源。

第二，风险投资。高新技术实现商业化需要风险投资的支持，风险投资是科技成果转化的重要“孵化器”，风险投资的发展程度决定着一国经济中的高新技术成果转化率的高低。随着研究技术的逐渐成熟，产品商业化和大规模产业化可能性大大增加了，企业可以充分利用现有资源向风险投资者介绍其研发产品的先进性、企业巨大的发展空间与发展潜力，以引起风险投资家的关注，而且很多天使投资人本来就是企业家，他们在自己的企业经营中积累到了丰富的经验，能够了解到创业者面对的处境，为企业的发展出谋划策。争取天使投资的支持和帮助对企业的意义十分重大的。

2.2.3 成长发展期

在这一阶段，主要的融资渠道有：

第一，二板市场融资。二板市场对上市企业标准与上市条件要求不那么高，因而较方便获取所需资金。其定位是为具有较大发展潜力和空间的高科技中小企业提供服务，是高科技企业的直接融资渠道。

第二，买壳或借壳上市。在达不到主板市场上市条件的情形下，买壳上市或借壳上市是企业可以选择的合适途径。买壳上市，是指作为未上市公司的技术创新企业通过资产置换或反向收购等方式，使自身的资产注入到上市公司，从而达到技术创新企业间接上市目的的一种方式。借壳上市的含义是指在集团公司内，为了达到母公司上市的目的，主要资产被从母公司注入到上市的子公司。

第三，金融机构贷款。经过前一阶段的发展，企业规模得到了扩大，有了一定的资本积累，银行贷款有直接快速等特点，当前阶段企业资信等级升级，基本能满足银行贷款的要求，与从非银行金融机构相比，银行处贷款利率更低，财务费用更少。

第四，风险投资。在成长发展期，由于产品的优化升级，产品的市场前景较好，市场份额也不错，高科技中小企业可以通过加强与风险投资者协作，吸收风险资本的途径筹集长足发展所需资金。

2.2.4 成熟蜕变期

此阶段可利用的融资途径有：

第一，贷款。此时企业初具规模、资产结构得到优化、加之与银行业务往来的增多，银行对企业信息了解更全面，资信评价提高，此时企业处于一个相对稳定的时期，树立了较为积极健康的企业形象，因而银行贷款风险较小，银行会愿意与企业携手合作，企业可从银行融资得到所需资金。

第二，资本市场融资。主板、创业板与场外市场构成了我国的资本市场，创业板市场是专门为高科技企业提供融资服务的市场。上市融资是一种较为快捷便利的融资方式，能够在短时间内筹集到大量资金，而且，在成熟蜕变期，高科技中小企业基本满足了上市的条件，因而可以选择进入国内外创业板市场。

第三，企业并购。高科技中小企业发展到这一阶段时，必然会想进一步扩大自己的企业，于是会通过并、收购和资产重组，吸收被兼并企业的资产，减少其他融资，从而实现间接上市。企业并购较为复杂，有一定的风险必然会涉及收购与被收购企业之间的文化、技术和资产的融合问题。

3 结束语

高科技中小企业多样性的融资途径是和企业生命周期相匹配的，它们之间相互联系、相互作用，共同为高科技中小企业从种子期到市场化阶段的整个成长过程提供了强大的资金支持，为高科技中小企业的发展发挥了极其重大的作用。本文的研究结论主要涉及以下几个方面：①高科技中小企业融资的相关概念及特点，以及融资的现状。②了解了当前可供我们选择的一些融资方式。③按照企业所处的不同阶段的特点选择和其成长阶段最合适的融资途径。

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