■傅俊田 胡从发 广东财经大学会计学院

一、引言

大宗商品金融属性是相对其商品属性而言，供投资者进行投机炒作、谋取异常收益的属性。广义来说，所有的大宗商品都可以看成一项资产，具有保值、增值和融资等金融功能；另一方面，不同种类的大宗商品会由于自身的稀缺性、增值性和流动性等方面存在差异性，这使大宗商品作为一项投资性资产的可能性存在大小差异，进而表现为部分大宗商品的金融属性较强，另外部分大宗商品的金融属性较弱。

二、大宗商品成为投资性资产演变过程和原因

将大宗商品作为一项投资性资产的思想始于20世纪七70年代，Geer（1978）的研究提到商品期货作为一种独特的保守的（conservative）资产，它相对于普通股而言具备有相似的流动性而风险更低。因而，大宗商品被用来对冲通胀风险。机构投资者之所以把大宗商品纳入投资组合，主要是基于以下几个原因。

1.大宗商品的投资收益率和股票的投资收益率持平。Gorton和Rouwenhorst（2005）对大宗商品和股票1959—2004年的平均收益率进行了对比研究，研究结果显示大宗商品和股票有相同的平均收益率，但是股票收益率的标准方差偏高。根据现代投资组合理论，在相同收益率的条件下，投资者应该投资于收益率方差更小的大宗商品。

2.大宗商品的收益率与股票债券收益率相关性较小。Gorton和Rouwenhorst（2005）也证实了大宗商品可以作为对冲股票和债券风险的有效工具，因为前者和后者的投资回报率具有负相关的性质。……