江红莉等

摘要：目前关于流动性调整的市场风险测度研究，主要是静态模型。针对此，文章提出经流动性风险调整的市场风险动态测度的时变Copula方法。该方法使用连接函数构建流动性风险和市场风险的联合分布，能够兼顾这两种风险的非正态特征和它们之间的动态相关结构。基于该方法度量了中国股市经流动性调整的市场风险La-VaR，Kupiec检验表明，基于时变Copula模型预测La-VaR的效果优于基于常相关Copula模型的预测效果，并且时变T-Copula模型优于时变N-Copula模型。

关键词：市场风险；流动性风险；经流动性调整的市场风险；时变Copula；极值理论；La-VaR

中图分类号：F84032 文献标志码：A 文章编号：10085831（2013）03002706

市场风险是指由资产价格波动导致投资者收益的不确定性。流动性风险源于流动性的不足，是指资产不能按照市场价格立即变现而使变现价格产生的不确定性[1]。投资者尤其是机构投资者变现资产的过程不可避免地将影响资产价格，产生流动性风险。在指令驱动市场中，如A股市场，如果投资者投资理念趋同、持股集中或者发生羊群效应，有可能进一步加大流动性风险[2]。因此，在测度市场风险时，有必要考虑流动性风险因子。20世纪90年代以来，随着VaR技术在风险管理方面的广泛应用，一些学者对传统的VaR方法进行扩展，提出了经流动性调整的VaR模型（Liquidityadjusted VaR，简称La-VaR）。Bangia等[3]提出了著名的BDSS模型，创造性地在传统VaR的基础上加上可观测的买卖价差作为流动性风险。此后，Le Saout[4]，Francois-Heude和Wynendaele[5]使用这种方法进行了研究，胡经生等[6]、陈剑利等[7]也借鉴Bangia等[3]的方法研究中国市场。……