符 蕾

(海南大学 经济与管理学院，海南 海口570228)

一、引 言

市场错误定价，即并购前公司的股票价格不能正确反映它的真实价值，被众多的专家学者认为是并购市场的重要驱动因素(Shleifer＆Vishny，2003，以 下 简 称 SV［1］;Rhodes－ Kropf＆Viswanathan，2004，以下简称RKV［2］)。以SV和RKV理论为代表的股票市场驱动并购模型(简称SMDA模型)重在研究股票价格与其真实价值的偏离对并购市场的影响。笔者曾以《并购前的市场错误定价理论研究》(2012)为题对股票市场驱动并购模型存在的利与弊进行了研究，并修正完善了该理论模型。［3］本文在此基础上，运用修正了的理论模式对英国并购市场进行实证分析，以拓展和深化市场错误定价理论的研究。

其中，v(θit;∂)是真实价值关于以下参数的函数:(1)i公司在时点t的财务信息θit，即v(θit;∂jt)表示短期的真实价值;(2)该公司所在行业j在时点t的价格回归系数∂jt，以及该公司所在行业j长期的价格回归系数∂j，即v(θit;∂j)表示为长期的真实价值。为了表达的简便，文中将分别用(M/VSR)、(VSR/VLR)和(VLR/B)来描述M/B的这三大分解部分，即短期错误定价、长期错误定价以及长期与账面价值比率。

错误定价的检验关键在于上述三大分解部分中短期、长期真实价值的估计。符蕾(2012)对估计真实价值的模型进行了细致的描述，并指出长期真实价值v(θit;∂j)和短期真实价值v(θit;∂jt)的联系与区别主要体现在回归参数∂上，即长期的¯∂j是短期∂j在一段期间内的均值，因而如何界定所谓的“一段期间”对于估计¯∂j非常重要。RKRV模型获取¯∂j依赖于总样本的跨度期间的方法是不妥的，RKRV法存在诸如赋予样本并购公司不对称的公开信息、参数¯∂j的随意性及不可信性等缺陷，究其根本原因在于忽视经济发展的周期性，据此引入了经济周期的理念与方法对¯∂j进行了修正。……