□ 广州 龙振红

在美国，资产证券化是金融市场自由发展的结果，而在中国，资产证券化是制度变迁的结果，是在政府的主导下进行的。对于不同的国家，由于资产证券化所处的市场环境的不同，影响其信用风险的因素也因此会有所区别。在我国，资产证券化要成功发展，必须更深入了解分析这些因素。

一、美国资产证券化信用风险的影响因素

对于美国次贷危机的爆发，归根结底是信用风险防范的失败。本文将影响美国资产证券化信用风险归为两类——客观因素和主观因素。

1.市场利率的波动性。资产证券化的原始资产是银行的各种借款组合，现金流来源于借款人的偿还利息和本金。其中借款抵押资产的价值随着市场利率的波动而变动，借款者偿还债务的利率是浮动的。在信息不对称条件下，当市场利率下降时，借款人认为抵押资产的价值高于借款总额，因此选择继续支付利息；当市场利率较高时，借款人认为抵押资产的价值低于贷款总额，利息负担较重，会选择放弃抵押资产，拒绝偿付利息，从而导致信用风险的爆发。从金融危机看到，市场利率的波动影响着资产证券化业务的违约率，而违约率的高低反过来促使市场利率的波动性更为剧烈。资产证券化的业务本来是通过信用链条而不断发展的，一旦信用链条断裂，直接导致信用风险延伸到其他领域。因而市场利率的波动性是影响信用风险的直接因素。

2.资产证券化评级体系存在缺陷。……