诸建芳

12月18日，美联储宣布从2014年1月开始每月削减100亿美元的QE规模，国债月度购买规模由450亿美元降至400亿美元，MBS购买规模则由400亿美元降至350亿美元。

由于美国物价处于低位，未来美联储极有可能“替换”其他政策工具、修改前瞻性指引，以缓和QE退出对于市场的冲击。美联储在本次议息会议上，下调了2013年-2016年的失业率预测值，同时上调了2013年GDP预测值。我们认为，修正经济预期是为未来调整前瞻性指引进行铺垫。

渐进QE退出

美联储选择12月的时间窗口宣布启动QE退出程序，符合我们的预期，早于市场普遍预期的2013年1月和3月。

从美国经济基本面看，就业持续改善、消费提速、房地产延续温和复苏，QE退出的条件已经成熟。近期，美国非农就业增长强劲，8-11月月均增长20.4万人，劳动参与率反弹至63%，失业率也降至7%。消费提速初现端倪，PCE增速超预期，12月密歇根消费信心指数升至82.5，11月制造业PMI也处于57.3%的高位。

从操作层面看，2013年年底是相对占优的时间窗口。首先，多观察一个月的数据对于判断经济走势的增量信息贡献并不显著；其次，退出时点被一再推迟，可能会扰乱市场预期，降低美联储前瞻指引的可信度，从而增大QE退出的难度和对市场的负面影响。此外，在圣诞节前落地“QE退出”可以给市场一段“消化期”。

目前，市场关注的焦点已经转移至如何退出以及退出的影响方面。在缩减购债的品种方面，美联储选择“平衡收缩”的策略，即国债购买规模和MBS购债规模各缩减50亿美元，相对小规模的收缩MBS购买，意在降低对于房地产市场的冲击。……