赵晓

金融危机以来，中国股市的“跌跌不休”与中国楼市的一路飙涨都令普通老百姓想骂娘，尤其是在“钱荒”风波拖累下，沪市A股指数竟然跌破“解放底”，至今仍无明显好转迹象。而与此相对应的是，在中国经济增长一再跌破预期的大环境下，楼市房价却逆势连番上扬。依世界各国的经验，同属资本品的股市和楼市应该随经济大形势一起“坐过山车”才对。即经济繁荣时，股市和楼市看涨，而经济萧条时，股市和楼市就一起下跌，经济危机前后的美国股市和楼市走势就是如此。可为什么在中国，这二者的走势却截然相反呢？

对这个问题，大家的解释可能有很多。比如，有人说楼市上涨的根本原因是中国货币超发，流动性泛滥。从经济理论上讲，流动性泛滥对股市也应该是利好，为什么货币只流向了楼市，而不流向股市呢？有人说楼市有地方政府托底，开始中央决策层也不愿意看到今天中国股市的惨状，为何中国股市还是那么“不遂人意”呢？思考之下，我以为用当下最为热门的“杠杆率”一词能比较好地诠释如此“背道而驰”的独特现象。

在宏观经济层面，杠杆率既包括整个经济体的总杠杆率（国民杠杆率），也包括分部门（家庭、企业、政府）的杠杆率，这里“率”是指上述经济体总债务（或分部门债务）占本国GDP（或分部门资产）的比率。简单地讲，“杠杆化”就是把你的自有资金放大，用较少的钱“撬动”较大的投资，或者用明天的钱干今天的事。但是，对于一个经济体或者一个经济部门而言，杠杆化要有一个“度”，因为“杠杆化”在放大收益的同时也放大了风险，杠杆率低时可以“加杠杆”，而杠杆率高时也需要“去杠杆”。……