袁光华

【摘要】 文章回顾了自MM理论以来对计算资本成本有指导作用的资本成本理论，包括MM理论、CAPM模型、风险债的资本成本。以此为线索，将资本成本估算方法分为两大类：一类是以股票价格作为股权价值，采用现金流量折现的内含报酬率法；一类是采用各种风险估计，在无风险收益率或债务资本成本基础上加上风险溢价的风险补偿法，并指出内含报酬率法存在着内生外生不明的缺陷，风险补偿法存在着先验后验不分的缺陷。

【关键词】 资本成本； 内含报酬率法； 风险补偿法

一、前言

资本成本是财务管理中的核心概念，它贯穿于企业的投资决策和融资决策中。资本成本水平的估算是企业制定科学、合理的财务政策的依据和基础，同时也是政府制定某些企业管制政策（比如国企分红政策等）的重要依据。然而，企业的资本成本究竟是多少？资本成本应该在什么样的一个合理范围之内？这些问题在国内外学术界并没有一个满意的回答。众多学者开发出众多的资本成本估算方法，常用的有Gordon模型、CAPM模型、Fama-French三因素模型、Ohlson-Juettner模型、GLS剩余收益估价模型等。众多方法的产生一方面说明了合理估算资本成本的困难，另一方面又使其更加混乱。这是因为每一个新方法克服了旧方法的某个方面的缺点，但同时又带来新的缺陷。

本文的目的是评价每一大类资本成本估算方法主要的优点和缺点，从而使我们能够对各类估算方法的估算结果有一个全面的理解，而不是单纯地被这些计算数据所左右。……