于丽娜　胡波

内容摘要：2010年初，A股市场爆发了历史上最严重的一次新股破发潮，市场因此发生了有趣的转变。本文利用2009年6月新股发行市盈率管制取消后的数据，对这一过程进行了实证考察。文章发现，新股破发的出现打破了A股市场上“新股不败”的神话，IPO定价开始了“理性回归”的过程。然而，在这一过程之中，市场的定价效率反而下降了：新股破发出现后，IPO定价水平不再能够反映发行企业质量和风险的信息。文章认为，之所以出现这种看似反常的现象，是因为在IPO定价向新的均衡水平调整的过程之中，市场上出现了新的风险，新股申购的信息费用大幅提高，而IPO定价效率下降的现象实际上正是市场主体减小信息费用的自发安排。

关键词：新股破发 IPO定价效率 信息费用 承销商声誉

问题的提出

2010年1月28日，中国西电上市首日破发，A股市场迎来历史上最严重的一次新股破发潮。统计数据显示，2010年A股共有32只股票上市首日即遭破发，2011年这一数字上升至84只，新股破发率达29.89%。面对这次新股破发潮，学者们都将讨论的焦点集中在破发潮出现的原因之上，而关于新股破发出现后A股市场发生了哪些变化的研究却非常罕见。

本文实证研究了始于2010年初的这次新股破发潮对A股市场的影响，文章发现新股破发潮给A股市场带来了重要转变。首先，新股破发出现后，A股市场上“新股不败”的神话被打破，市场随即进入到向下调整的过程之中，IPO定价水平开始“理性回归”。……