资本参与对养猪业的作用

2013-02-19江荣华许德学

今日畜牧兽医 2013年12期

关键词：肉制品上市生猪

江荣华，许德学

（招商证券股份有限公司投资银行总部，广东深圳518026）

1 我国畜牧行业资本化现状

我国畜牧行业市场总量很大，存在大市场下孕育大公司的潜能，但目前总体而言，我国较大规模的养殖企业仍偏少，且资本化程度较低。

进入资本市场是养殖企业做大做强、快速成长的重要途径。因此，我国畜牧业的发展要高度重视资本市场工具的利用、积极推进行业内优势公司上市、加快行业发展、实现我国畜牧业现代化的发展目标。

2 养殖企业不同发展阶段资本介入路径分析

随着我国城镇化和农业现代化进程的不断加快，我国生猪养殖模式也必然要从农户传统养殖向产业化、规模化、标准化养殖转变。

集饲料生产、生猪育种、商品猪饲养为一体，并积极介入下游屠宰、肉制品加工环节的企业，其资金密集型特征更加突出；随着对下游加工及终端消费行业的介入，对品牌的要求提高，这就需要借助资本市场中财经媒体等的推广，获得资本市场的支持。

一般情况下，生猪养殖业从单纯的家族小规模养殖企业，逐渐发展成为一个全产业链、多元化、国际化的大型上市公众公司，按资本介入程度不同，一般需经历如下五个阶段。

2.1 企业原始积累阶段

生猪养殖企业发展最初的资金来源一般为创业者及原始股东的资本投入，随着企业盈利的积累，资产规模达到一定程度后，可通过银行贷款这一间接融资渠道获得部分资金。但该阶段因企业资产规模尚小，融资渠道少、银行贷款额度有限，并且融资成本也较高。

2.2 企业逐步规范，适时引入PE（私募股权基金）阶段

企业发展到一定规模后，经保荐机构（证券公司）的辅导，通过相关资产、业务及机构等的重组，企业建立起了相对规范、完整的产业体系和管理体系。

这个阶段，可适时引入PE，PE的进入可带来如下影响。

2.2.1 企业自有资本增加

通过PE募集的资金，企业可用于新建养殖场，扩大生猪养殖产能；也可建设饲料厂、种猪场等延长产业链的项目，降低生猪单位养殖成本，提高企业盈利能力和抗风险能力。

2.2.2 降低企业资产负债率

资产负债率的降低，有利于获得更高的银行贷款额度。

2.2.3 利于现代化公司治理结构的建立

外部股东的引入，有利于董事会、监事会等现代化公司治理结构制度的建立及完善，进而增强银行、客户等各方对企业的信心。

2.3 上市IPO（公开募股），迈入资本市场阶段

经过保荐机构的改制、辅导，并向中国证监会申请，若最终审核通过，企业将实现在证券交易所的挂牌上市。成功上市后，养殖企业踏上了更为广阔的竞争平台，并迈入了规范、快速的发展轨道，总额实力将得到大幅提升。养殖企业成功上市，吸引社会公众资本，将带来如下影响。

2.3.1 企业知名度得到大幅提升

企业知名度的大幅提升有利于养殖企业获得更多的市场、社会及人才等资源。

2.3.2 企业自有资金增加，为企业募投项目实施和规模扩张奠定坚实的基础。

企业上市前一般需规划好恰当的投资项目，上市后，利用IPO募集的资金来实施这个募投项目，以扩大企业产能。截至目前已上市的11家养殖类企业，IPO募集资金平均为5.08亿元，其IPO募投项目主要为扩大饲养产能。上市后，募投项目的实施一般可使养殖企业常能倍增。

2.3.3 企业将由此建立一套有效的内控体系，并进一步完善公司治理机构，大大提高了公司的管理效率和运营安全。

养殖企业在上市过程中，经保荐机构等中介机构辅导，将会理顺公司历史沿革、业务资质、租赁合同等法律问题，并规范现金交易、财务核算精细化等财务问题，逐步建立起一套保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，能提高经营效率，促进企业实现发展战略的内控体系。

同时，独立董事制度及公募基金、社保基金、保险基金、证券公司等机构投资者的参与持股，将进一步提升上市公司治理结构。

内控制度、公司治理结构的建立及完善，为企业的后续发展壮大，提供了有效的机制保障。

2.3.4 企业发展得到全面的评价

基金、证券公司等专业机构投资者的考察及其研究报告，带来较多的国内外同行业发展状况、行业发展趋势等外面信息，是企业经营的良好参考和发展动力。

2.3.5 财富效应显著

上市前，股东个人的资产，是按照在公司的账面净资产计算的。上市后，股东的股权价值，是按照市盈率计算，股东的价值将得到巨幅增值且股权流动性得到大幅提高。

2.3.6 可实施员工股权激励，优化激励机制，吸引人才。

目前我国生猪养殖企业，一般距离大城市偏远，引进人才难度大。上市公司可利用股权激励计划，让员工与企业共享发展带来的收益，从而稳定了企业核心技术及管理团队，为企业发展奠定良好的人才优势。

2.3.7 扩宽了融资渠道，增强企业对外收购、扩张的能力。

上市公司融资渠道大幅增加，增强了企业对外收购和扩张的资金实力。

2.4 利用各种资本市场工具，持续再融资阶段

上市后，企业已可充分利用直接融资和间接融资两个融资市场、多个融资工具。

2.4.1 可选的直接融资工具非常丰富

上市公司可根据企业具体投资项目特点、日常运营资金需要及自身资本结构特征，综合选用：定向增发、公开增发、配股等股权融资工具；公司债、中期票据、短期融资券等债券融资工具；以及普通可转债、分离交易可转债等股债混合型融资工具。

2.4.2 间接融资成本也会下降

银行对上市公司一般会提高其信用级别，给予更高的贷款额度，同时，也会给予更优惠的利率折扣。

2.5 充分利用兼并与收购手段，实现跨越式发展阶段

养殖企业上市后，以较强的资金实力为后盾，通过发行股份购买资产的优势，不仅可通过自我积累实现内向性增长，也可通过兼并和收购其他公司，实现外向性增长。企业的并购路径一般分为如下两类。

2.5.1 横向并购

收购同行业内的其他养殖类优质公司，以提升公司产能，增加公司生猪出栏规模，快速实现企业的超大规模经营、提高公司行业地位。

2.5.2 纵向并购

收购上游产业链的饲养加工企业，或下游产业链的屠宰及肉制品加工企业，逐步实现公司集饲料加工、生猪育种、商品猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工以及批发零售为一体的全产业链经营，以提高公司的盈利能力和抗风险能力。

新希望：该公司于2011年收购了六和集团、六和股份及新希望农牧等四家公司，该次收购标的作价达63.87亿元，若不是上市公司，仅依靠企业自有现金支付，是不可能完成的。新希望最终以向被收购方原股东定向发行9.05亿股股份及部分资产置换的形式完成了上述收购，实现了公司“饲料-畜禽养殖-屠宰-肉制品加工”的产业一体化经营。

这个阶段，企业并购的重点是寻找恰当的并购目标。一般来说，企业需要对拟收购目标的饲养产能、市场份额、技术水平、人才优势以及双方的融合方式等方面进行认真考察、分析，以实现双方的战略协同效应。

对于生猪养殖企业来说，其具有上可进入饲料加工环节、下可进入屠宰及肉制品加工环节的左右逢源优势，如果养殖企业不抓住时机做大做强，逐步介入屠宰及肉制品加工环节，后面反而可能被目前日益壮大的屠宰、肉制品加工企业以及饲料加工企业所兼并收购。

3 资本参与对生猪养殖业的作用分析

3.1 对企业自身影响

养殖企业充分、恰当选用各种资本市场工具，以高效的方式，将一个小规模的私人养殖企业，逐步发展壮大，并打造成为一个全产业链、多元化、全球化的大型上市公众公司。

资本的参与，使得企业的生产规模、产品结构、盈利能力、市场份额、行业地位、社会知名度等都发生跨越式的大发展，使得养殖企业灵活选择活猪、肉制品两类产品销售，获取更多产业链利润；并适时推动国际化，充分利用国内、国际两个市场成为可能。

3.2 对行业发展的影响

3.2.1 有利于提升行业整体形象和实力

资本的参与，推动规模化养殖企业的不断发展，越来越多的养殖企业上市，利于目前我国生猪市场大、企业小的格局，从而提升生猪行业整体的市场实力、形象及产业链中的话语权。

3.2.2 有利于提升生猪育种及养殖技术

资本的参与，养殖企业资金实力得到大幅提高，其有能力投入先进的现代化饲养设备、育种设备、防疫设备，并能吸引到高端人才，从而推动了我国整个生猪行业育种及养殖技术的提升。

3.2.3 有利于缓解生猪价格周期性波动的困境

我国目前生猪散养比例仍较高，养殖户一哄而上、一哄而下的现象突出。资本的参与，提高了规模化养殖比例，规模企业在信息搜集及预测较散养农户具有一定优势，可对价格波动做好理性预判，提前做好出栏规划，对生猪供应量能起到稳定性的作用，从而可平稳生猪价格大幅波动，利于行业长远发展。

3.3 对政府监管的影响

3.3.1 有利于保障我国猪肉产品的供给安全

城镇化的推进，散户养殖的退出，生猪原来的生产者转变成为消费者，这其中的缺口，必然由规模化养殖企业补充。资本的参与，推动了规模化养殖企业的产能提升，从而有利于稳定我国猪肉产品的供给和物价稳定。

3.3.2 有利于食品安全的监管

近些年食品安全问题日益突出，食品安全监管将列为各级政府重要的考核指标。猪肉作为我国居民消费比例最大的肉类，其质量及安全性问题尤其关键。资本的参与，可加快生猪养殖规模化、标准化进程，生产者的集中和标准化生产，便于猪肉产品生产安全和质量可追溯体系的建立，从而有利于政府对食品安全问题的监管。

3.4 对消费者的影响

3.4.1 利于优质、安全、健康的食品供给

资本的参与，规模化养殖企业的不断增加和发展，养殖企业介入屠宰及肉制品加工的比例会越来越多，养殖、屠宰及肉制品加工一体化企业，可发挥产品质量可控、可追溯的优势，为消费者提供品质、食品安全更有保障的猪肉产品。同时，资本的参与，使养殖企业有能力进行有机猪肉、生态猪肉等高端产品的生产。

3.4.2 有利于消费者权益保护

资本的参与，养殖企业的规模和知名度不断提高，接受的社会舆论监督和政府监管也越来越多，其维护自身声誉的能力和外在压力也在不断提高，这就促进企业为消费者提供更好的服务和权益保障。

4 养殖企业介入资本市场重点注意事项

4.1 树立正确的资本市场观念，确立长期发展战略目标

企业要树立正确的资本市场观念。募集资金不是企业上市的唯一目的，通过上市平台，树立企业良好市场形象、完善企业的治理结构、规范企业内控制度，使企业进入持续规范、健康和稳定发展的轨道，持续为股东创造价值才是关键。

资本是促进企业战略目标实现的工具，企业要长远发展，应当围绕如何为消费者提供更优质、更安全、更营养的肉制品，满足消费者日益改善的生活消费需求，来确立自己的长远战略发展目标。

4.2 确定适合自己的养殖模式

目前我国生猪规模化养殖的发展过程中，存在完全自养、一般的“公司+农户”及改进的“公司+农户”等多种养殖模式，这些模式各有自己的适用条件及优劣势，其关键是，企业要结合自身条件及所在区域环境恰当选择适合自己的养殖模式。

4.3 及早完善企业内部控制，特别是财务内控

农业企业的上下游面对的多为粮贩、猪贩等自然人群体；日常交易的现金比例高；发票的取得及开具较困难；生物资产盘点、会计处理等本身的复杂性。因此，给财务核算体系的规范及核查带来较大难度。养殖企业拟资本市场，必须下大决心规范日常交易结算方式，并及早引入ERP等财务信息化系统，建立规范的财务内控体系，保障财产安全和财务信息的真实，树立企业规范运行的形象。