●中南财经政法大学金融学院 黄孝武 李政道 邹万鹏 吴 江

引 言

中国股市从单边市场正逐步发展为双边市场。2010年3月以来融资融券业务的开展是这一过程的重要标志。过去只能做多的市场正发展成既能做多也能做空的市场。近来随着融资融券规模和范围的扩大，其对市场的影响成为理论与实务界关心的热点问题。本文即拟讨论该业务的推出对其业务标的证券定价效率的影响。

融资融券业务（securities margin trading），指投资者向具有该业务资格的证券公司提供担保物，以借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。现如今，融资融券被成熟资本市场广泛采用，并作为一种基本信用交易制度。Charoenrook 和Daouk（2005）研究表明，到2002年已有95%的发达国家和31%的发展中国家允许融券业务。而在中国，2013年1月31日起融资融券标的证券（股票）增加为500 只，到2013年3月底，上海和深圳两个市场累计融资融券余额达13,522,807.36 万元。

在市场从单边向双边转变过程中，由于做多与做空都被允许，市场交易量会增加，对股票价格的波动也会产生重要影响。市场多空力量的平衡，是否会影响股票的定价效率，是否会影响股票价格对所有相关信息的反应程度和反应速度，这是本文讨论的重点。

本文安排如下：第一部分是相关文献综述；第二部分是研究假设；第三部分是实证分析； 最后是本文的结论与政策含义。

一、文献综述

融资融券业务所带来的交易机制创新主要体现在买空卖空方面，其中，卖空机制的引入，结束了市场只能反映正面信息而忽略负面信息的时代。……