黄诒蓉，余 菁

（中山大学 管理学院，广州 510275）

一、引 言

作为金融分形时间序列一大特性的长期记忆性，是金融计量分析领域中近年来的一个研究热点。与无记忆性和短期记忆性不同的是，长期记忆性刻画了时间序列在距离较长的时间间隔后仍然存在着一种持续性的相互依赖关系，即过去的信息持续影响着未来。研究资本市场价格的长期记忆性具有十分重要的意义。它可以从一个侧面验证市场是否有效，揭示资本市场运行的真正规律。若资本市场价格序列具有长期记忆性，则建立在有效市场理论基础上的传统线性范式资本市场理论，如CAPM模型、APT理论、Black－Scholes期权定价公式的有效性都将受到严重挑战，从而意味着如何在长期记忆性框架下进行资本定价和风险控制将是一个崭新的研究方向。此外，长期记忆性反映出的对初始条件的敏感性依赖，肯定了历史信息的重要性。这意味着收益率变得可以预测，投资者追求超额收益变成可能，过去的信息为日后判断资本市场的走势、预测价格动向及风险波动管理提供重要的参考依据。

正是由于长期记忆性研究存在的重大理论和实践价值，自20世纪90年代以来国内外众多学者进行了大量研究，取得了许多有益成果。但从研究文献中可以看出，现有研究存在两个局限性：一是在研究对象方面。对资本市场长期记忆性问题的研究大多集 中 在 股 票 市 场，比 如，Lo（1991）［12］，Peters（1994）［13］，Bollerslev ＆ Mikkelsen（1996）［2］，Ding et al．（1993）［5］，何兴强（2006）［8］，陈梦根（2003）［4］，苑莹（2007）［15］等所作研究，而对期货市场等其他市场的研究相对较少，比如，Wei ＆ Leuthold（2000）［14］，华仁海（2004）等所作研究［9］。……