于孝建

(1．华南理工大学 金融工程研究中心,广东 广州 510006； 2. 华南理工大学 经济与贸易学院,广东 广州 510006)

融资融券交易即买空卖空交易,也称证券信用交易,是指证券交易者买入证券时,只向证券公司交付一定的保证金,而由证券公司提供融资进行交易,或卖出证券时,只向证券公司交付一定的证券,而由证券公司提供融券进行交易。融资融券交易是证券市场基础交易制度的重要组成部分,是套利和风险对冲的重要工具,且具有稳定市场、 价格发现和提供流动性的功能[1]。目前已有许多发达市场和一些新兴市场中的国家和地区允许融资融券交易*Charoenrook和Daouk(2009)以及朱海鹏(2009)详细统计了存在卖空机制的国家和地区。。我国也于2010年3月31日启动了融资融券交易。经过一年多的发展,我国的融资融券交易发展状况如何,是否对股市的流动性和波动性产生了影响呢？这是本文研究的重点。

一、 文献综述

从已有文献研究来看,大多数认为卖空(融券)交易减小了股市波动性。Kim(1996)[2]研究发现新加坡在1985年底卖空交易增加约束后市场波动率明显加大。Chase Manhattan Bank和ASTEC(2000)[3]研究显示1990年～1999年纽约证券交易所卖空交易起到了平缓股价指数剧烈波动、 稳定市场运行的功效。廖士光和杨朝军(2005)[4、 5]廖士光和张宗新(2005)[6]对中国台湾和香港市场的经验分析表明,卖空机制的存在并不会加剧证券市场的波动性。陈淼鑫和郑振龙(2008)[7]对香港市场的研究也发现,推出卖空机制降低了股市的波动率。Bris等(2007)[8]、 陈淼鑫和郑振龙(2008)[9]以及Charoenrook和Daouk(2009)[10]对全球多个市场的研究发现允许卖空交易的国家和地区股市的波动性较小。……