曲 斌 杜建峰

长期以来，我国基础设施建设领域一直以政府投资为主，随着我国投资体制的改革逐渐形成了投资主体的多元化格局，随着基础设施建设事业的发展，单一由政府充当投资主体的模式已不能满足经济发展的需要，因此国家鼓励社会资本进入基础设施建设领域。近几年，各种企业，尤其是中央企业在基础设施领域进行投资的步伐进一步加快。BT模式已成为目前常见的模式之一，且BT模式在我国公路、地铁等领域已得到广泛的应用，如何做好BT项目前期决策管理及风险防范，已成为关系BT项目成败的重要前提。下面，结合我公司运作的BT项目，浅析我国现阶段采用BT模式进行工程建设前期决策管理及风险防范。

1 BT模式

1.1 BT模式的涵义

BT(Buildtransfer)即建设—转让模式，它是指项目业主与投资者成立的项目公司签订特许权协议，在协议规定时间内由项目公司安排融资与建设，并承担项目建设风险，直到项目建成竣工验收合格后由业主进行回购的一种投融资建设模式。目前，政府的基础设施建设项目已较多的采用BT模式。

与传统的投资建设方式相比，采用BT方式可以降低工程造价，有效缓解项目业主的资金压力，提高资金使用效率，分散投资风险;可以降低工程实施难度，提高投资建设效率，有利于提升项目管理水平和引进先进技术;同时对大型建筑企业而言，是一种良好的投资渠道，既有利于避免与中小建筑企业的恶性竞争，又能发挥企业自身技术和资金的综合优势。

1.2 BT模式与BOT模式的区别

1)运作过程及投资回报方式不同。BOT模式中的项目公司既要将项目建成又要进行经营，其收益来源包含工程施工获利以及对建成项目按合同约定的经营收入，而BT模式的经营由政府或政府机构完成，投资者只要负责项目建成，其收益来源主要是工程施工获利和按合同约定的投资回报率。2)项目移交转让时间不同。BOT项目的转让日期在特许经营期末，即按约定由建设方经营一段时间后再转让给业主。而BT项目的移交转让日期在项目建成后，经验收合格由业主进行回购，移交时间的长短由双方签订的合同确定。3)风险分担不同。BOT模式由投资者进行建设，经营若干年后无偿移交给政府或其所属机构，需承担投标、建设、经营及转让期间的一切风险;BT项目投资人只需承担投标、建设、转让的风险，不存在经营风险。

2 BT项目前期决策管理

投资的第一要务是项目选择，项目选择好了，事半功倍。投资领域有一句名言“进去的是垃级，出来的必然是垃圾”。即如果项目选不好，后面肯定好不了，更不用谈项目的盈利了。项目前期决策得当，建成后的项目在经营期或回购期内才能创造良好效益;决策失误，就会使建成后的项目难以达到预期效益。

BT项目决策是一个极其重要的过程，在这个过程中，既要选择符合公司业务和战略发展，又要力争取得满足相关标准的优质项目。如果没有一套完整科学的前期决策管理方法，就无法选择到优质项目;同时，更会增加公司的资金负担，由于公司资源的有限性，可能会失去对公司发展有着重要意义的好项目。

BT项目的前期决策管理主要通过项目立项评估和项目可行性研究评审。对项目进行定性分析或定量分析，从而得出决策结果。

2.1 项目立项的基本原则

BT项目立项必须遵循的原则是:战略一致性原则;项目收益原则;谨慎、合法原则。战略一致性原则:BT项目符合集团公司的总体发展战略，符合公司的战略发展定位，遵循向主业、重点业务市场、重点区域市场倾斜的原则，有益于公司的可持续发展;不允许进入国家法律、法规和政策禁止的投资领域，不允许进入与企业改革和发展战略相违背的投资领域，不允许进入已进入衰退期的行业和国家已发出投资警告的投资领域。项目收益原则:必须要获得高于公司期望报酬率的收益率，公司的期望报酬率不低于同期银行贷款利率加公司确定的风险报酬率。谨慎、合法原则:必须确保所面临的投资风险可控:即严禁进行在法律上对我方权益缺乏明确和有效保障的投资行为;保守的测算资金，做到资金平衡，避免支付风险;对外投资应当以投资额为限承担有限责任。项目应尽量纳入政府采购范围，适用《政府采购法》。

2.2 项目立项评估

公司为了更好地满足客户的要求以及快速响应市场竞争，应对项目是否立项做出快速的判断，建立了一个能快速判断的立项评估模型。

2.2.1 立项评估模型的基本内容

公司建立的立项评估模型是以项目启动阶段两个核心的指标:战略一致性和项目内部收益率，作为两个决定性因素来共同判定，然后建立项目价值判断标准比较图，通过双因素分析法，将项目评估成四类:继续、权衡、谨慎和终止。针对项目的不同立项评估结果采取差别对待。其具体示意图见图1。

2.2.2 立项评估模型的使用方法

首先按业务领域/专业分类:A类:高速公路国家主干线、地铁/轨道交通、跨海河特大桥、特长隧道等;B类:省级路网高速公路、城市快速通道、新城开发/土地一级整理、省内重点工程等;C类:一、二级公路、城市市政道路和桥梁等。其次按区域市场分类:A类:珠三角、长三角、环渤海地区，或其他重点区域市场等;B类:企业或子企业总部所在地、中东部的省或省会城市、央行信贷投向指引中的A类城市等;C类:其他省会和地市级城市。最后，组合前两者对应得出战略一致性类别:A类(A/A，A/B组合);B类(B/B，A/C组合);C类(B/C，C/C组合)。

图1 项目立项评估模型图

2.2.3 评估模型的应用

将不同的项目按照各自条件纳入模型图(如图1所示)。根据项目在图1中的位置得出结论:项目④的立项评估结果是需要放弃;项目②、项目③、项目⑤可以进入下一步论证、评审;项目⑥需要继续权衡;项目①可以继续论证，但是要加大监控力度，并适当调整项目目标。

2.3 项目可行性研究

通过项目立项评估后，即可进行项目可行性研究。项目可行性研究报告内容包括:报告摘要、项目背景及简介、股权结构及法律关系、项目投标或者谈判时间及工期要求、投资额确定及分析、项目资金筹措及投入方式、回购及支付方式、担保方式、项目前期及合约谈判进展、合作方背景及财务状况、项目财务指标、风险分析及应对策略、可行性报告结论及建议。依据公司制定的可研性研究评审标准对BT项目的合法合规及必要性方面、价格和成本情况、投融资方案、项目回购条件、项目财务评价及经济分析五方面进行全面、深入、细致、科学的评审，并提出明确的评审意见，按照投资权限由公司或报集团公司审批(见表1)。

表1 BT项目可行性研究评审标准

3 BT项目风险的识别和分析

BT项目作为投资行为，会面临诸如政治风险、信用风险等。公司必须通过分类、识别、分析等方式全面了解这些风险，并提前准备规避和解决这些风险的措施。

3.1 风险的分类

风险管理的首要工作就是通过统计分析，将项目的风险进行分类，这是确保在决策阶段能够全面、正确识别风险的基础。公司将BT项目的风险分成八类:信用风险、建设风险、市场风险、利率风险、政治风险、法律风险、环境风险、回购风险。

3.2 风险的识别

根据不同风险的产生原因和所属类别，对项目的风险进行识别，并形成风险识别表。表2就是以项目为例的风险识别表。

表2 BT项目风险识别表

3.3 风险的分析

公司对与“风险重要值RPN”相关的三因素进行量化，即:风险影响的严重程度、发生的可能性以及事先可检测性。然后，根据计算出来的RPN值进行风险排序，排序原则如下:

RPN值大于200，为最优先级(极高)，120～200的为次优先级(高);但如果影响的严重程度大于7，无论其RPN值处于哪一个区间，都按照最优先管理;原则上对于判断为整体性风险的，都作为重点关注和管理的风险。

按照以上原则，将上例项目的风险进行量化和排序(见表3)。

表3 BT项目风险量化与排序

由此可见，3个风险项为优先级高的风险，分别是:项目不能被核准、项目估算/概算过低、前期费用过高，因此这3个风险需要重点管理和监控，并在决策时提出应对策略。

3.4 风险的应对策略

对于重点项目风险，进一步结合其触发因素、时效性等因素，针对性地制定风险应对策略。主要的风险应对策略有:风险规避策略、风险减轻或降低策略、风险转移策略、风险接受策略。同时，除正常应对策略外，还制定了相应的应急储备方案，一旦风险发生而策略不能有效使用，可以应急处理。

例如上例中的风险项:项目估算/概算过低，可通过加强与政府、设计院的沟通以减轻风险;应急储备方案为:争取调概通道。

4 BT项目前期决策管理及风险防范实施效果

通过运用BT项目前期决策管理以及对项目风险的防范，公司先后参与了四个BT投资项目建设，总投资额约为150亿元。BT项目的成功实施提升了公司在基础设施投资领域的品牌影响力，并为今后开展其他项目提供了经验和标本。公司近三年发展迅速，2008年完成营业收入15.98亿元，2009年完成营业收入31.1亿元，2010年完成营业收入62.57亿元。融资建造项目的营业收入约占公司总营业收入的1/3，但利润贡献则近一半。

BT投资项目不仅对项目所在地的经济发展、就业有较大的促进作用;同时对于公司完善产业链，由单一竞争性的施工企业，成长为集投资、建设、运营为一体的综合性企业起到了关键性的作用。目前，公司的首个BT投资项目——四川成都至简阳快速路已建成通车，该项目于2009年3月开工，2011年9月22日顺利实现交工验收，比合同工期提前了7个月。该项目的投资成果已经显现，合同约定的第一笔回购款政府已经按期支付;本项目的如期履约得益于BT项目的前期决策。目前公司在建的三个BT项目:天津市武清区新城开发项目、贵阳市南明区“四路四沟”项目、西安渭河整治项目，风险受控，前景良好，充分体现了公司投资决策的前瞻性及大力开拓基础设施业务战略的正确性。

[1]葛培健，张 燎.基础设施BT项目运作与实务[M］.上海:复旦大学出版社，2009:23-30.