郭鹤楠

(中国人民大学财政金融学院，北京100872)

引言

流动性是股票市场的生命力。如果股票市场缺乏流动性，将增加投资者的交易成本，降低投资者的投资欲望，导致股票市场出现动荡。股票市场的流动性是市场微观结构理论的一个重要研究内容，随着近几年的流动性研究热度加深，研究的方法和数据不断优化，思路也更加开阔。在这种情况下，本文引入了Engle和Lange提出的一个衡量市场深度的方法VNET深度模型，对我国股票市场流动性影响因素进行深入探讨。

一、VNET的含义与影响因素模型估计

(一)VNET的含义

VNET是在价格持续期的基础上建立起来的。为了更好地定义VNET，本文首先来定义价格持续期。价格持续期是价格发生预先设定的数量变化(阈值)所需要的时间。VNET是通过衡量一个价格持续期内市场上的主动性买卖交易量之间的不平衡关系来揭示市场深度。因此，VNET是股票市场流动性深度指标。VNET统计量反映的是价格持续期内发生的某一方向的交易量的和，其表达式可以用公式(1)来表示。

其中，di标志交易发生方向的虚拟变量，当第i笔交易为主动性买入时di=1，当第i笔交易为主动性卖出时di=-1;voli为价格久期期间发生的第i笔交易的交易量大小。

(二)VNET影响因素模型

由于VNET测量价格出现重大调整前发生的具有方向的交易量净值，它测量了一种现实市场深度。根据Engle和Lange的研究，并考虑我国市场的实际情况，给出了VNET的表达式(2)。

其中，spread为价格持续期期末买卖价格之比的……