曹云波

(东北财经大学金融学院，辽宁大连116025)

一、引言

自20世纪60年代以来，货币政策与证券市场之间的关系一直是金融经济学家研究的热点问题之一。传统金融理论认为，紧缩性的货币政策环境对于股票收益而言是“坏消息”，因为在此环境下利率会上升，而利率的上升会导致企业的筹资成本上升和利润下降;相反，扩张性货币政策环境通常被视为“好消息”，原因是在这种环境下利率会下降，而利率的下降通常都会造成企业成本的下降和利润的上升。股票收益会随着企业利润的变动而发生相应的变动。

国外许多研究表明，股票收益与货币政策环境密切相关。Waud(1970)，Pearce and Roley(1985)，Smirlock and Yawitz(1985)以及 Cook and Hahn(1988)早期的研究都注意到了股票市场在短期内对于贴现率变动的反应，并且发现在宣告期内贴现率上升会使股票收益下降，贴现率的下降则会使股票收益上升。Jenson and Johnson(1995)和 Jenson，Mercer and Johnson(1996)在上述基础上推进了此前的研究，他们的研究表明美联储货币政策尤其是贴现率的变动，与股票收益成负相关关系，即贴现率降低，股票收益会增加，贴现率上升，股票收益会下降，这说明美联储货币政策的改变，有助于解释美国的股票收益。Jenson and Johnson(1995)的分析表明，贴现率下降时股票的长期收益率要高于贴现率上升时股票的长期收益率，并且贴现率下降时股票长期收益的波动性要小于贴现率上升时股票长期收益的波动性，这表明贴现率下降时股票收益的上升并不是以承担相应的风险为代价的。Conover，Jensen and Johnson(1999a，1999b)则根据……