□文/张巧怡/

白银期货：回顾与预判

□文/张巧怡/

Silver Futures: Review and Pre-judgment

自5月白银期货上市以来，白银以其“准货币”的金融属性和“贵金属”的商品属性的双重身份，备受投资者关注。为此，现就白银期货的历史走势、价格影响因素、后市趋势判断等，向投资者做一个系统的梳理。

一、价格走势回顾

2011年1月3日～4月29日，为白银价格飙涨阶段。这一阶段主要受全球主要央行维持宽松货币政策（美联储QE2正在施行中）所带来的通胀预期、亚洲白银逢低买盘和中东北非乱局等因素影响，国际现货白银从30.82美元/盎司开盘一路上涨至49.52美元/盎司的31年来历史新高，涨幅超过60%。同期上海黄金交易所白银现货延期交易品种AG（T+D）也从年初的6605元/千克上涨到4月29日的10788元/千克，涨幅同样惊人，高达63%。

2011年5月2日～8月22日，为白银首次暴跌和触底反弹阶段。这一阶段5月2日～6日受基地组织领导人本.拉登死亡、CME集团和上海黄金交易所频频上调白银保证金和索罗斯等投资大鳄抛售金银等影响，现货白银5月6日暴跌至33.25美元/盎司，跌幅超过30%。但随后受美联储QE3预期和标普下调美债评级等驱动，8月22日现货白银在黄金突破1900美元/盎司大关带动下反弹至44.19美元/盎司阶段高点。

2011年8月23日～9月26日，为白银第二次暴跌阶段。这一阶段主要受美联储4000亿美元扭转操作和CME上调金银期货保证金等因素打压，白银从9月21日的40.67美元/盎司高点回调至9月26日的26.06美元/盎司年内低点，跌幅高达36%。

2011年9月27日～12月30日，为白银盘整后再次回调阶段。这一阶段白银曾于10月28日反弹至35.66美元/盎司，但此后一直窄幅盘整。12月12日开始，受欧盟峰会失望情绪、美联储悲观经济前景和欧债危机深化等因素影响，白银从12月12日的32.23美元/盎司下滑，至12月29日再探26.15美元/盎司低点，跌幅超过18%。

进入2012年，白银一季度冲高回落。新年伊始，伊朗核实验消息推动避险资金涌入贵金属市场，银价跟随着金价反弹，但是在2月下旬仍难敌市场空头情绪，价格从高点滑落，至今仍处探底走势之中。

二、供给放缓未来看好

众所周知，白银的需求构成与黄金明显不同，其工业需求（工业应用+摄影）占比为63%，而首饰需求和银币奖章占比仅31%；黄金的工业需求占比仅为11%，但首饰和投资需求占比则高达87%），这说明黄金的金融属性强而白银的工业属性较强。因此，全球经济增长状况对银价的影响要高于黄金。

通过对图表的分析，我们发现，白银供给增速呈现放缓趋势。2010年全球经济复苏较好，白银产量同比增长8%。但进入2011年下半年后，受欧债危机和全球经济增速放缓的影响，白银产量增速明显放缓，2011年全年，我国累计生产白银12445934.20千克，与去年同期相比，增幅达到12.5个百分点。2012年随着金融危机蔓延和全球经济下滑风险增大，预计全球白银产量增速将进一步下滑，这将对银价构成一定支撑。

随着全球工业的发展，白银工业需求未来看好。2010年全球白银总需求约为3.29万吨，同比大幅上涨14.58%，主要原因是工业需求和投资需求均出现大幅增长，其中工业需求同比增长了15.9%达到1.74万吨。从最近10年的白银需求情况来看，工业需求增长达33%，银币和银章则高达233%，而摄影业则大幅萎缩了66%（因数码相机取代了传统的胶卷相机）。

2011 年全球白银工业需求和银币需求同比有较大增长，但珠宝、银器和摄影业需求则小幅下滑，预计2012年受欧债危机蔓延影响，这一趋势仍将持续。根据英国黄金矿业服务公司（GFMS）的测算，由于白银在包括太阳能等新能源领域的广泛应用，2015年白银的工业需求量很可能会上升到6.66亿盎司，占消费的比重达到60%，比2010年的工业需求量4.87亿盎司将会大幅增长36%。未来全球太阳能光伏领域的高速发展将拉动白银的需求，白银作为导电银浆的需求也在高速增长。国际IT 咨询机构IHS iSuppli预计2011年全年世界光伏市场安装量仍将同比增长28%，全球光伏发电设备的安装量今年将达到21.2GW的历史高位，远超过去年的16.6GW。2011 年全球光伏组件最大的需求地——欧洲多国不断削减太阳能政策补贴，这将在短期内削弱白银的需求，但中国和美国光伏发电市场有望获得政府追加补贴而高速增长，并将替代欧洲光伏市场的下滑容量。根据EPIA的最新预测，2012年欧洲新增光伏装机量将从2011年的13GW回调至11GW左右。而美国光伏市场2011年安装量有望达到2.4GW，较去年的0.9GW增长1倍有余，2012年预计美国市场还会同比再增长30%。 这将给银价带来较好支撑。

三、宏观经济分析

宏观面来看，当前支撑白银价格的因素仍然存在。首先，对全球新一轮量化宽松政策的预期。央行三年半以来首度降息，货币政策预调微调进入实质性推进阶段。美联储方面，美联储宣布继续维持超低利率至2014年底，低迷的就业数据为QE3的推出增加筹码。而欧州方面，欧银虽然否认“讨论降息”， 但基本面或令其妥协，而且6月将迎来一轮标债高峰，前景极其凶险，避险情绪有望回归。其次，近年来地缘政治冲突不断，战争阴霾不断浮现，致使投资者纷纷金银等风险资产避险，以此推升金银价格。

四、基金持仓分析

2011年，全球最大的白银ETF基金SLV持仓量在创下11390.06吨的高点之后，伴随着白银价格的下滑，持仓量也逐步减少，7月份更是创下了9500.57吨的阶段性低点。然后随后伴随着欧债危机的升级，白银避险需求旺盛，SLV持仓量呈震荡上扬走势，但最终未能有效站上10000吨关口，走势再度出现回落。进入2012年，在政策宽松预期以及中东动乱的影响下，白银价格自低位攀升，与此同时SLV持仓量也曾出现一定反弹，但力度稍弱，而后市场资金观望气氛愈发浓厚，持仓小幅下滑。截止5月4日，Silver Trust白银ETF基金持有量为9537.53吨，目前持仓仍处高位，资金对白银兴趣未减。

五、短期区间震荡是主基调

故尽管全球经济复苏前景存疑，但在总体渐宽的货币政策趋势下，不宜过分看空当前的贵金属市场，笔者认为看空金、银存在风险。当前虽然银价仍未摆脱弱势，但长期来看，受益于全球央行宽松的货币政策背景、主要央行购买黄金储备和白银EFT基金投资需求、地缘政治等利好因素，白银长线仍看涨。汇丰银行2011年末报告指出，由于市场对于欧美债务危机、美元低利率导致的潜在通胀危机以及全球经济前景不确定性的担忧，白银的需求量将持续上升。银币和小型银条的需求量将自目前高位回落，但将依然维持强劲，进一步支撑银价。根本上来说，全球主要央行宽松的货币政策背景是维持白银长期走牛的重要原因。步入2011年四季度以来，各主要经济体纷纷迈入宽松货币时代。由此，一轮新的宽松货币帷幕徐徐拉开，由此而带来的新一轮通胀预期将长期利好黄金白银等贵金属走势。自金融危机以来，全球央行增持黄金储备一度助推金价上涨，这也将支撑黄金白银上涨。而全球最大的白银ETF基金Silver Trust持有量目前仍处高位，这也将支撑白银上涨。 此外，2012年世界政局仍不安宁，若危机得到进一步发展，短期内黄金白银不乏再度受益出现大幅上扬的可能性。未来较长一段时间内，随着全球经济的逐步好转，再加上白银自身的“供给增速放缓，工业需求未来看好”的供需面，白银价格的未来可期。

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