朱德胜，王香娟

(山东财经大学 会计学院，山东 济南250014)

一、引 言

作为上市公司重要财务决策之一的股利支付政策，受到诸多因素的影响。自上世纪50年代以来，众多学者对此进行了大量的实证研究，尽管取得了丰硕的研究成果，但至今还很少形成一致的结论。Fischer Black将股利政策的研究视为“股利之谜”［1］。Brealey和Myers等将股利政策列为公司财务的十大难题之一。究其原因，各国上市公司的股利政策是其特定的监管环境、对投资者保护法律制度的完善程度以及公司特殊的股权结构的产物。

IOS(Investment Opportunity Set，IOS)理论主要是通过对投资机会进行设定的情况下，研究投资机会不同的企业在财务政策选择方面存在的差异。IOS概念最早是由美国著名财务学家莫顿·米勒和经济学家弗兰克·莫迪格利安尼，于1961年在其共同发表的研究股利政策与企业价值相关性的著名论文《股利政策、成长和股票价值》中提出的。Myers［2］也认为企业价值是由两部分组成的:与企业未来投资机会无关的在用资产AIP(Assets in Place，如企业在用的厂房、机器设备以及其他各种在用的有形资产)的价值和因行使未来投资决策的选择权而形成的企业价值，并将因行使未来投资决策的选择权而形成的企业价值称为投资机会集(IOS)。作为企业价值的重要组成部分，IOS预示着企业未来的成长性和投资机会，体现了企业发展的动态特征，而且比任何能够代表投资机会的单一指标都更具综合性。因此，IOS的概念一经提出，就受到了各界的广泛关注，众多专家学者对此进行了一系列的相关研究(如在会计政策、资本结构、薪酬管理、盈余管理以及股票流动性等方面的实证研究中都有较为广泛的应用)。……