侯振海

当前A股的走势大体上印证了我们在2011年末发布的2012年A股投资策略报告《布局大周期、操作小波段》中的核心观点，即：首先，2012年中国宏观经济政策重心重回稳增长引发的政策放松预期为A股在局部时间区域内带来一定的弹升机会，但是在大周期上，2012年A股很可能仍将无法摆脱2008年以来的大的调整态势。由于货币供给增速向下、股票供给压力向上是决定股市调整周期的根本因素。我们认为2012年的经济走势将更像是“滑翔伞”而非是“拍皮球”，经济上“滑翔伞”可以理解为经济软着陆，只是下滑周期会被拉长，而“拍皮球”则是V型反弹。政策上讲，玩“滑翔伞”是被动的控制下滑的速度，以减轻着陆的冲击力，而“拍皮球”则是主动的推动经济反弹。由此，政策放松的力度和时间点比市场预期的更弱和更晚的概率增加。因此，2012年的A股的大周期特征依然是调整，但其中将有较2011年更适合操作的波段性行情。鉴于此，我们2012年A股的投资思路是“总体维持审慎，寻找阶段性可操作的反弹机会”。

展望2季度的A股，我们继续维持在年度策略报告中提出的“在总体维持谨慎的同时，积极寻找阶段性可操作的反弹机会”的核心思想。现在市场既没有条件奢谈全面战略反攻、也无需全面战略撤退，而相持状态下的游击战仍将是市场主流。箱体震荡、高抛低吸仍将是2季度的核心策略建议思路。那么剩下来的问题就只有，2季度A股将运行在怎样的一个箱体之中？

今年上半年抑制货币增速反弹的最根本原因并不在于货币政策能够直接决定的货币供给能力，而在于货币政策影响能力弱得多的货币需求。……