徐海洋

7月24日，在三种力量的共同作用下，沪指突破前期2132点的低位。

这三种力量分别是：经济面、政策面和资金面。经济面继续下行说明上市公司业绩难以保障，政策面低于预期说明改变下行趋势的力量暂时难现，资金外流不仅影响着资金成本，也影响着A 股估值。

首先，GDP 增速在二季度继续下行得以验证。一是从库存周期理论来看，二季度后期我国经济处于主动去库存向被动去库存转变的阶段。但从上半年多项经济数据超预期下行来看，目前中国经济内需和外需都明显不足，经济运行状况仍不乐观；二是通过金融机构新增信贷结构来看，中长期贷款占比从去年5月以来基本都低于50%，最近几个月占比不足三分之一，短期贷款和票据融资占比较高不足以解释实体经济短期资金周转的需要，而其中或许更多地暗含着实体经济主体对经济基本面的悲观预期，6月信贷9000亿，中长贷比重仍然很低，预示未来经济增长仍然乏力；三是农民工返乡侧证实体经济不振。

其次，积极政策心理预期发生转变得以验证。年初以来，面对经济增速下行的局面，货币政策“小脚步”和财政政策定向“大脚步”已持续数月。换言之，年初以来的行情是没有基本面支撑的行情，政策如果低于预期，后市风险则较大。上半年多项经济数据超预期下行，市场将希望寄托于宏观经济政策特别是货币政策的松动。然而我们认为，目前无论是数量型工具还是价格型工具，货币政策都正处于两难局面：一方面经济在继续下行货币政策有松动的必要，另一面需求较弱，货币政策“小脚步”的松动短时间无效。……