李文杰

看图说话确实是个简单明了的方式，但却有证据不足的嫌疑，上期用CPI-PPI 与工业增加值放在一起，说用历史数据表明经济探底可能不远，但其实同时如果用其他证据，可能会看到不同的方向，这就是小品文的价值所在，简单的方式提出简单的逻辑，对不对的，大家如果认为有必要，进一步证明就是了。您说，逻辑重要，分析重要，还是结果重要？各安内心就是了。

这次这张图更简单，一年期存款利率走势而已。一个很浅显的事实就是，目前处于新的利率下行周期中，即使是7 月份CPI 可能已经是最低点，但也没人担心会有加息的风险。但事实上，本次周期的特点还是很明显的，就是从图中可以很清晰的看出，本轮降息曲线的斜率很低，就是说降息速度和幅度都较上一周期小的多，造成了整体步伐非常缓和。而2008年底到2009 年初，几乎是用了仅仅几个月时间就完成了一次降息周期。相对应的，2006-2007的升息周期，也较最近的2009-2011 升息周期更快。

这当然有背景的因素，前次是经济繁荣+通胀转到金融危机，本次是从经济类滞胀到经济衰退，背后的大逻辑大家自行了解，我觉得我们更加需要注意的是，这样的背景，会决定不同的政策逻辑，从而对市场形成截然不同的影响。而这次，我们需要严重关注的就是，我们短期面临的可能是缓慢的降息周期，而未来面临的可能就是以此为代表的缓和的政策调控速度及幅度，或者说是激烈程度的长期缓和。

原因简单来说就是，短期看，受2008 年刺激计划教训及基本面超额货币量制约，本轮的利率下行周期不会重复以往迅速下行的局面，否则会重新引发通胀担忧。……