钟林

香港是著名的国际金融中心，在港股市场上，70％是机构，三成是散户。这种投资人结构，决定了市场的博弈主要在机构之间展开，股票定价完全由机构话事，散户几乎就成为补充或点缀。

去年下半年以来，欧债危机恶化，全球股市转弱，港股更是跌幅惊人，在全球各大市场中几乎敬陪末座(但还是要明显强于A股)。大蓝筹股价跌，二三线股也跌，半新股(上市不足一年)同样跌，IPO首发的股票也是跌多升少。散户见到新股一上市即破发，早已见怪不怪。他们不是不抱怨，只是大势如此，惟有无奈接受。

尽管这样，散户们并没有消极等待被严重套牢，而是另有一套自在“活下去”的生存之道，那就是搏杀及驰骋于窝轮和牛熊证市场(简称“轮证市场”)。港股早在2004年就坐上全球证券衍生品老大的位置，迄今一直保持。因为发行权证利润丰厚，自那时起，各大国际投行就纷纷在港股市场上发行花样繁多的各种权证。发行“轮证”的投行多，参与者众，强者恒强的“马太效应”在港股市场上持续发酵。

窝轮与牛熊证同属结构性投资产品，两者均设有到期日及行使价，都具备杠杆效应(“以小博大”效应)，可以让投资者以较少的资金控制成倍的相关资产。两者的主要分别在于：牛熊证附有强制性回收机制，每一只牛熊证都有一个回收价；窝轮也就是衍生权证，分为认购证和认股证。故所有牛熊证都是价内证，而窝轮则有价内和价外之分。

2005年，高盛当时在一年内就可以发行超过200只权证：至当年6月，港股的权证数目已经达到1072只之多；……