高善文

投资需求显著下降

1、2月份是经济总量增长数据的真空期。然而，我们还是可以结合几个总量数据指标判断经济的变化。

首先，我们观察贸易盈余数据。去年12月份贸易盈余开始恢复，今年1月大幅上升至270亿美元。从历史上看，1月份出现如此大量的贸易盈余是很少见的。其次，从货币信贷数据来看，信贷大幅低于预期，M1供应增长创出了历史上的新低。这些特征和去年11月份之前相比，出现了一些新的重要变化。

结合一些草根数据的变化，我们给出的解释是，经济活动、特别是投资领域的经济活动可能从去年12月以来经历了显著和快速地下降。投资活动的下降会对贸易盈余、资金需求、重工业活动、发电和货物运输产生很大的影响。

因为投资活动变得疲弱，经济预期普遍恶化，春节前经济活动的减速比往年要早，草根证据暗示节后的恢复似乎也比往年要更慢。这显示今年的春节因素放大了经济活动疲弱的影响。

中国的进口品包含大量的工业原料，和投资活动密切相关。出口增速创下金融危机以来的新低，似乎与春节因素有关。但投资需求的下降使得进口增速经历更大的下降，所以最近两个月的贸易盈余出现明显扩张。

投资活动的减速和春节的放大效應，使得实体经济对中长期信贷的需求有明显下降，造成了1月份的信贷增长大幅低于预期。企业悲观的预期使得其交易性货币需求下降，这表现在：春节因素导致企业活期存款大量转换为居民储蓄和现金，这属于正常的季节效应，但今年企业同时把相当数量的活期存款转换为定期存款，这在正常的春节月份十分少见，并使得M1增速看起来异常地低。……