兰日旭，李书杰

(中央财经大学 经济学院，北京100081)

1990年至2010年是中国股市发展的第一个20年。随着法律法规和规章制度的陆续出台以及市场机制的日益完善，中国股市得到了较快的发展。根据财政部发布的数据，中国国有上市公司2010年实现利润19870.6亿元，同比增长37.9%，上缴红利仅为440亿元①《南方周末》2011年2月27日第四版。。财政部财科所所长贾康称，按国际惯例，上市公司股东分红比例为税后可分配利润的30%到40%，而在美国盈利较好的企业分红相当于其税后利润的70%至80%。与美国相比，中国A股市场明显是一个“铁公鸡”。此种现象与中国股市有效性低、股民偏好短期投资、“谈股色变”、“大赌场”、政策市等有密切关联吗?本文试着从中国股市20年的发展历程出发，以分红角度入手，揭开分红对于股市波动的深层次影响，最后试图找出积极维护A股市场稳定，推动中国股市逐步走向有效市场的途径。

一、中国A股市场概况

1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所相继挂牌成立，标志着新中国资本市场开始起步。20年后的今天，中国境内A股上市公司数量截止到2010年12月已达1955家，已是1990年的118.7倍②数据来源：中国证监会官方网站。。以上海证券交易所(以下简称“上交所”)为例，20年间，从最初的8只股票、22只债券，发展为拥有894家上市公司、938只股票、18万亿股票市值的股票市场③数据来源：上海证券交易所官方网站。。2010年前11个月，中国上市公司在全球范围内的442项交易中筹集了1170亿美元，在全球筹集资金总额中所占比例高达46%①数据来源：根据安永会计师事务所(Ernest＆Young)统计。……