王博涵，陈旭东

（石河子大学经济与管理学院，新疆石河子 832000）

自从Fischer Black（1976）在他那篇著名的题为“The Dividend Puzzle”（股利之谜）的文章中提出“股利之谜”以来，财务学术界和公司管理层就“公司为什么支付股利”和“投资者为什么关注股利”问题展开了热烈的讨论。那么现金股利政策体现的是对股东的保护还是掠夺?

在完善市场中股利政策是无关的。该理论认为在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，也无所谓最差，它与企业价值不相关。然而面对资本市场不发达，市场机制不健全的中国，股利政策又是体现了怎样的一种效应?国外已有文献证明，公司治理水平与股利政策之间存在紧密的联系。一方面，作为一项公司特征，公司自身的治理水平会对公司的股利政策产生直接的影响;与此同时，公司所处的外部环境也会对股利政策产生一定的影响。

正是基于以上的思考，本文从公司内部治理结构与外部治理环境两方面探讨我国的现金股利政策是体现了对股东的保护还是掠夺?并在此基础上提出现金股利政策有效性的判定。

一、内部治理结构与现金股利政策

股权结构不同，公司所面临的代理冲突侧重点就不同。当股权比较分散、股东权力较小，管理层缺乏有效的监督和约束，通过利用自身的信息优势，通过偷懒、在职消费、获取控制权收益等机会主义行为来损害股东的……