朱意秋 任仙玲

一、引言

拥有全球最大干散货船队的中国远洋控股股份有限公司经中国证监会批准参与国际远期运费协议(Forward Freight Agreements，简称FFA)市场交易，以应对运费剧烈波动所带来的经营风险。根据历年股东年度报告，截止2007、2008、2009和2010年底，中国远洋以FFA形式持有的交易性金融资产和负债的总额依次为26.3亿、41.9亿、1.4亿和0.6亿(人民币元)。金融危机前后中国远洋参与FFA市场的程度犹如冰火两重天，使人不禁要问，FFA市场是否有规避运费风险的功能?金融危机前后发生了什么变化?我国企业是否还应继续参加FFA交易?

FFA是1992年在伦敦创设的国际运费衍生品，协议由当事人双方直接或者在经纪人撮合下成交，协议中规定具体的船型、航线、合约价格、数量和到期月等，规定在到期月收取或支付结算价格与合约价格的差额①结算价格因航线性质不同计算方式不同，程租航线由每月最后七个交易日的平均价构成，期租船由每月所有交易日的平均价构成。。干散货FFA交易品种先按船型分成10条(见表1)，每条航线再按当月和未来几个月、几个季度和数个年份分为十几种远期产品。前4条为程租船航线，后6条为期租船航线。C3与C5航线是我国进口铁矿石最重要的两条航线。

表1 国际干散货FFA交易品种

续表1

与其它金融衍生品相同，FFA最主要的功能是套期保值。2004年Kavussanos等在国际海运经济协会年会上发表了“柜台交易的远期运费市场套期效率”①Kavussanos M.G，and Visvikis I.D.，“The hedging performance of over the counter forward shipping freight markets”，Conference Proceedings，14th International Association of Maritime Economists(IAME)Conference，Izmir，30 June 2 July 2004.一文，该文所研究的船型是巴拿马型，数据区间从1997至……