邹裔忠

（武夷学院 商学院，福建 武夷山 354300）

现代经典的金融理论建立在理性经济人假定和有效市场假说基础上，资产价格遵循几何布朗运动。但随着实证工作不断取得进展，显现出资产价格时间序列存在着丰富的内在结构和非线性特征，常见的有：尖峰肥尾特征的非正态分布、自回归条件异方差（GARCH）模型捕捉到的波动率聚类现象、自回归分形积分移动平均（ARFIMA）模型刻画的长期记忆现象、混沌理论能够体现的时间标度上的自相似特征等。这些能够体现非线性特征的模型都是经验模型，缺点是无法深入资产价格产生非线性特征的内在原因，上述非线性特征究竟是由不同的内在原因引起的还是由共同的内在原因引起的呢？它们之间关系的研究文献比较少。William和George（2007）假设信息是均匀出现的，并用异质投资者的行 为 来 解 释 ARCH 效 应［1］，Brock 和 Hommes（1998）提出的ABS模型也是从异质投资者的行为证明了混沌的存在［2］。本文从投资者的异质信念资产定价模型出发，运用蒙特卡罗模拟的方法，研究与有效市场理论中理性人假设不同的异质信念投资者是否是证券收益率产生非线性特征的内在原因问题。

一、异质信念资产定价模型

异质信念资产定价模型有许多，其中影响最大的是Brock和 Hommes（1998）的适应的信念系统（ABS）模型。该模型假设有两类异质信念投资者：基础分析者，他们认为股票的价格由经济基础唯一决定；技术分析者，他们企图通过历史价格的模式来预测未来的价格，如正反馈交易、动量交易、趋势外推法、反转交易，等等［3］。……