李红权，秦海波

(湖南师范大学 商学院金融系，湖南 长沙 410081)

一、引言

1994年拉美爆发金融危机(俗称“龙舌兰危机”)，1997年亚洲发生金融危机(俗称“流感”)，1998年俄罗斯债务危机(俗称“病毒”)，2007年美国次贷危机以及由此引发的全球金融动荡包括欧洲政府财务危机、迪拜金融危机等等，以上金融危机在相关或关系不大的国家和地区之间相互传递。为了解释这种新的经济现象，国际学术界提出了“金融传染”的概念来描述这种新的危机传输方式。对于金融传染的研究，国际学术界还没有一个普遍能够接受的定义。另一方面，关于金融互动与传染机制的研究成果虽然比较多，但是比较分散，并没有形成一个系统性的分析框架。本文在国内外研究的基础上，试图对国内外金融市场间的互动与传染效应进行一个系统性的全局分析，重点梳理金融危机的传染机制，以期对金融危机的防范与审慎金融监管起到有益的指导作用。

二、金融互动和传染的界定及其关联

(一)互动(Comovement)

互动亦称联动(Comovement)，主要是国际金融市场的资产价格(或收益)的一种共变现象。关于互动的确切定义，不同的文献有着各自的解释。Barberis等认为互动就是一种正相关性的现象，这种定义建立在相关系数的基础上[1]；Dirk Baur则对互动的定义提出了两种不同的解释，第一种解释把互动定义为在某个时间点所有资产共同的运动趋势，第二种解释把互动定义为在某个时间点所有资产的相对运动趋势[2]；Robin Greenwood证明了不同股票市场间存在着高度相关性，并称之为过度联动[3]；……