■ 丁化美 柴娇梅 张也西

（天津金融资产交易所，天津 300201 ）

“交易所经济”的时代
——论交易所的五个特征

■ 丁化美 柴娇梅 张也西

（天津金融资产交易所，天津 300201 ）

全国各地各种交易所此起彼伏的建设与已经显现的繁荣让我们感受到了“交易所经济”时代的来临。交易所的“繁荣”让我们从更多的视角和层面认识、了解并走近交易所，感受交易所给我们带来的惊喜与恐惧，便利与风险，“繁荣”与“混沌”。“交易所经济”时代的来临必然有它的因缘、动力，和它存在的合理性。揭开交易所神秘的面纱，去伪存真，正本清源，对我们客观、科学、全面地认识“交易所经济”内在本质特征，对我们充分应用好交易所繁荣经济的功能，对我们全面规范引导交易所的发展具有重要的意义。

从一般性和内在客观规律比较分析，交易所具有五个方面的特征：

交易所是市场发育的结果和发达的标志

交易所是什么？简言之，就是交易的场所，是市场的一种高级形式。目前世界上最著名的交易所都是从最简单的、自发的市场发展起来的。比如，伦敦证券交易所的前身为17世纪末伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1760年，伦敦150名股票交易商自发组成一个俱乐部以买卖股票。1773年露天市场交易迁入司威丁街的室内进行，并正式更名为“伦敦证券交易所”。1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角的咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这就是纽约交易所的前身。1848年，82位经营粮食的商人为了规避粮价波动的风险，签订了具有历史意义的远期定价合约，后来又发起组织了芝加哥期货交易所。在200多年的发展过程中，伦敦证券交易所、纽约证券交易所、芝加哥期货交易所都已经成为全世界最具代表性的交易所，也是世界上规模最大、组织最健全、设备最完善、管理最严密、对世界经济有着重大影响的交易所代表。天津金融资产交易所致力于建设全国性、专业性金融资产交易机构就是交易所建设与发展的一个方向和趋势。

交易所发展的历史告诉我们，交易所是市场发育到一定阶段的结果，也是市场发达的标志。

交易所更强调规则在交易过程中的作用

交易所可以通过统一的“规则”来约束交易行为，从而通过规则统一市场，扩大市场边界，让交易在更为广泛地范围内进行，使之更具有公信力。交易所与一般市场的区别在于更为重视规则的作用与应用。世界上各大交易所从一开始就为市场的参与方制定了详细的规则，用于约束信息披露、交易、结算、会员管理、风险控制等行为。例如，纽约证券交易所的上市规则对上市企业的公司治理结构、公众持股情况、净利润、现金流等进行了严格的规定；位居世界第二的东京证券交易所最基本交易规则是市场集中交易原则和现货买卖的原则，把尽可能多的有价证券买卖集中于证券交易所交易(部分债券例外)，旨在达到形成公正价格，且只进行现货交易，不准进行期货交易。各大交易所的规则都在发展过程中不断修正和完善，弥补自身存在的漏洞，使规则更具有公正性，能够为市场参与者创造更好的交易环境。天津金融资产交易所独立研发并公布的公司制的交易所规则体系，也是为了顺应市场纵深发展的要求，更加体现市场参与方的要求，最大限度反映参与方共同的意志，把独立与公开作为交易所公信力建设的最高的、也是最终的标准。

重视规则在交易过程中的作用说明市场更趋成熟。成熟的市场对交易所的规则制定能力提出了更高的要求。

现代科学技术的应用与推动作用

交易所经济时代的一个重要特征就是电子与信息技术在交易中的应用。

随着电子信息技术的广泛运用，虚拟环境下的电子化交易成为了交易所的主流，信息成为人类经济生活中不可或缺的生产要素。由于采用电子化交易系统，交易所的管理和运作成本大大降低，同时积累和掌握的信息量大大增加，交易所的效率也随之大幅提升，有效增加了市场的公开性、流动性与有效性，促进了经济的繁荣。美国纳斯达克（NASDAQ）股票市场是世界上首家电子化的股票市场，全面应用先进的计算机和电讯技术，在市场技术方面采用高效的ECNs系统（Electronic Communication Networks，电子交易系统），全世界共安装了50万台计算机终端，向世界各个角落的交易商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的全面报价和最新交易信息。在交易速度上，电子交易平台的快速发展更是创造出了一个又一个神话。伦敦证券交易所2010年创下了126微秒（1微秒=百万分之一秒）的世界最快交易所速度，今年，交易所将推出全球最快系统Reach，交易速度可达到90微秒。可见，交易所的核心竞争力将越来越体现在高端信息技术的比拼。

天津金融资产交易所投入巨额资金持续研发和应用最新的电子和信息技术，建设了全国范围内的专线专网。

交易所突破了交易的地域限制

随着经济全球化的发展，资源和资金的跨地域流动越来越迅速，信息技术的进步有力推动了信息量的全球化聚集，交易所作为信息和资源的聚集地，进一步促进了资源和资金的无限跨地域流动。从上世纪末开始，各大交易所为了争夺全球性资源拉开了轰轰烈烈的并购大幕。1998年，德国期货交易所和瑞士期货交易所合并成立了欧洲期货交易所；2002年，巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本证券交易所和伦敦国际金融期货交易所共同组建了泛欧交易所；2007年，纽约证券交易所收购了泛欧证券交易所，纳斯达克也将瑞典交易所运营商OMX公司纳入麾下；2011年初始，全球交易所再次掀起并购热潮，先是伦敦收购多伦多TMX集团及德意志相中纽约泛欧，随后新加坡与澳洲，伦敦与加拿大，纳斯达克和芝加哥等等交易所竞相寻找合并伙伴，让人惊叹的巨型交易所合并屡见不鲜。全球交易所的合并浪潮必然会进一步促进全球性的资源共享，完全打破地域界限，使市场在可想象的空间无限拓展。天津金融资产交易所就是应用现代电子信息技术和专用网络把全国各个分市场和专业性市场统一为一个市场，参与者达数万个机构之众，在短时间内成为金融资产类别和数量最集中的市场，大家在一个市场上按照统一游戏规则进行游戏。

大市场才能有大效应。国际性的交易所并购浪潮预示着国内交易所整合时代的来临。区域性市场必然向全国性市场发展，功能同质化的交易所必然进行合并。

促使商品流通的效率更高，成本更低

交易所作为信息的聚集地，极大地促进了资源的快速流转，并使流转的成本更低，有效地提高了整个社会的资源分配效率。据统计，伦敦证券交易所拥有3000多家上市公司和335个会员公司，实时金融数据遍及全球10多万个显示屏，2009年全年的股票交易量达2.2亿股，交易额为1.73万亿英镑。纽约证券交易所有2700多家来自世界各国的上市公司，市值超过20万亿美元，每天平均股票成交额为14亿美元。德交所则更重视金融市场信息的收集、规范、处理和传播，其子公司斯托克公司为全欧洲资本市场计算指数，通过指数业务，德交所为客户提供近3000种全球性指数，如全球的DAX指数，目前被用作3万多个金融产品的标的物。交易所通过其强大的信息拥有量和先进的电子交易平台，有效提高了资源流通的效率，降低了交易成本，依靠更为独立、公开的市场挖掘商品价值。

从交易所以上五个特征来看，交易所经济是社会经济发展到一定阶段的必然产物，交易所建设实质上是一种市场建设，一种商品流通渠道建设，是经济领域中一项重要的基础工程，一个重要的公共设施建设。

（第一作者为天津金融资产交易所总经理）