刘 渠

尽管大跌之后投资价值“洼地”显现，但业内人士指出，政策紧缩阴霾还未散去，周边环境亦不乐观，谨慎应对，方为上策。

哈佛大学经济学名誉教授约翰·肯尼·斯加尔布雷恩曾说过：“金融天才是那些在熊市开始时持有现金的人们”。市场普遍认为年线是牛熊分界线，毫无疑问当前A股市场已经再度迈入熊市周期之中，尽管从感情上投资者们仍然难以接受。熊市之中现金无疑是最为宝贵的资源。然而在负利率时代、在通胀预期愈发强烈将演化为事实之际，房地产市场严厉调控，其他投资渠道也并非一路畅通，股票市场的投资似乎成了资本保值增值的必经之路。在大跌之后，A股投资价值“洼地”显现，但业内人士指出，政策紧缩阴霾还未散去，周边环境亦不乐观，谨慎应对，方为上策。

悲观情绪在宣泄

回顾一下这波行情调整的脉络：大盘调整从4月16日期指上市交易开始，接着是被视为最大利空的房地产调控新政，然后是银行再融资的扩容压力，接着是希腊主权危机，然后是准备金率上调，最后是近期超预期的通胀和货币政策。期指成为利空者的盈利场所，不断放大这些利空，何处是底?何时见底?是市场近期谈及的最多话题。

事实上，在当前的经济环境和下跌趋势中，市场最大的利空是投资者的内心和不稳定的政策预期。对于庞大而复杂的市场而言，利空出尽又谈何容易?在下跌的市场中，投资者犹如惊弓之鸟，一旦预期达不到就拼命地逃跑。

太平洋证券宏观策略分析师刘继伟表示，实际上股市里的投资者已经对未来前景产生了微妙的悲观，对中国经济在地产调控下经济驱动力的问题失去方向，对未来的经济走势市区了准备判断，所以才会一跌再跌。而且目前似乎还看不到很明确的拐点：房价回落但没形成趋势、CPI继续上行、经济还在发热，中期市场仍会低位徘徊，这其中必须重点关注两个信号的变化：一是房价的走势，二是物价的走势。

4月份以来，欧元区的主权债务危机愈演愈烈，这使得全球经济的不稳定性大大增加，国际资金处于避险的需要，从而涌入美元和黄金市场，促使美元和黄金上演强势的二重奏行情。美元的走强，也打击了以美元计价的大宗商品和原材料的价格，原油、煤炭和有色金属的价格出现快速回落。国内方面，处于避险的需要和受益于医改的业绩超预期释放，使得医药板块受到资金的追捧，农业板块尤其是种子业由于科技含量高和粮价上涨的预期使之成为阶段明星股。但是PPI的连续上升以及成本转嫁能力的赢弱，使得中游产业的利润将可能受到大大的挤压，这个也是促使股价回落的逻辑。

刘继伟指出，市场最大的变化是前期跌幅相对较大的板块如煤炭、地产等跌幅趋缓，煤炭股在五月第二周的反弹中甚至一度表现强劲，但是前期的强势股如低碳板块、智能电风板块的大面积补跌，将市场的恐惧杀跌情绪展现得淋漓尽致。

投资者需韬光养晦

数据显示，基金等大型机构仍在主动减仓。根据德圣基金研究中心的统计，各类基金均逐步减仓，且减仓的力度较大。截至5月13日，可比主动股票基金平均仓位为74.77％，相比前周下降1.34％。数据显示，5月17日两市资金净流出6.9178亿，有色金属、煤炭石油、工程建筑、房地产、化工化纤等板块位居资金净流出前列，无一板块资金净流入。

对后市的看法，悲观者认为，“熊市不言底”，大盘的走势短线仍然难以企稳，盘中跳水的走势也使得恐慌情绪再现，下跌压力尚待释放。乐观者则表示，大部分基金公司仓位已处于低位，进一步杀跌的动能较为有限，现阶段可逐步建仓。

申银万国证券宏观策略分析师袁宜认为，5月13日温总理的讲话透露除了政策导向，目前或许就是紧缩预期最严厉的时刻。温总理在天津指出要“注重宏观经济政策的协调配合，既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度”。这一表态可能针对的就是当前国内外复杂而不确定的环境，前期市场担忧的某些紧缩政策出台的概率在降低。这在—定程度上能够缓解政策过紧以致拖累经济的担忧。

袁宜指出，目前A股市场已经进入筑底阶段，尽管筑底过程的完成还需要时间，需要等待一些调控效果的显现以及一些政策细则的明确。大资金可能会借助恐慌情绪逐步增加仓位。短期来看，前期跌幅偏大的品种可能出现超跌反弹。然而考虑到不少投资者情绪还不稳定、经济数据的降温和政策的微调还需要时间，因而筑底过程并非一时半刻能完成。

中信证券研究部总监于军指出，未来市场上涨动力应观察以下指标：海外问题是否已风平浪静?农产品价格是否再度恶化?地方政府参与廉目房建设以弥补地产开发投资不降价的情况，若上述问题得到落实，市场存在反弹的动力。

招商证券的研究报告表示，市场目前处于底部未探明阶段，对于抄底仍需谨慎，预计未来一两个月内仍会是宏观调控政策紧缩的密集期，在这—背景下，市场在短期内仍难以出现好转趋势。

尽管从中期看市场的估值已处于合理位置，前期的高估值泡沫也已释放，但是资本的特点就在于上涨涨过度，下跌跌过度。市场的恐慌情绪使多空双方依旧需要进行能量的转化过程。三大板块在后市仍有下跌动力。其中，有色板块的整体估值仍然在高位；其次，煤炭股的估值也不便宜；此外，创业板与中小板以及主板中的中小盘股中相当多的股票，目前依处于泡沫状态。

刘继伟提醒投资者，尽管当前市场对二次探底的担忧仍未解除，中期趋势仍未有实质性的变化，但是基于盈利水平和估值的判断，市场将逐步进入筑底区间，建议重点关注防御性行业，如保险、农林牧渔、食品饮料等。

大成基金的报告指出，中国的宏观经济仍是可控的。虽然全面牛市不在，但结构性机会仍然存在，“一边是海水，一边是火焰”。目前无论从投资回报率，还是从结构性机会等多个角度来看，股市仍是最佳的投资方式。未来，从房地产市场“挤出”的资金也将有相当部分会进入股票市场。

具体而言，在宏观经济“调结构”的大背景下，顺周期行业需要规避，主要包括钢铁、水泥、地产等投资品行业；应该增加消费、医药等逆周期行业的配置；此外，还应从独立周期的板块或行业中精选个股，重点关注智能电网、技术创新、节能减排等新兴行业，军工、重组等主题投资以及新疆等区域投资。大成基金强调，成长性投资是今年的主题。而真正的成长股是稀缺品种。要关注周期品的反弹以及成长股调整带来的投资机会。