孙建华

(中央财经大学金融学院，北京，100081)

证券市场风潮或危机是指一系列突发事件导致的证券市场系统价值和投资者利益遭受巨大损失、证券交易秩序紊乱、市场动荡、要求政府在短时间内和不确定性极高的情况下对其做出处置决策的事件。证券市场风潮是金融危机的组成部分，其爆发会给资本市场和实体经济的发展以及社会的稳定带来伤害。

在中国近代109年的金融发展史上，曾经爆发的较大的金融危机有25次，平均每4.7年发生一次(见表1)。而在 1840～1949年间，中国爆发的证券市场风潮主要有10次，占该时期金融危机总数的40%，它们分别是1883年的矿局股票投机风潮、1910年的橡皮股票投机风潮、1921年的信交风潮、1924年的“二四公债风潮”、[1]1925年的“九六公债”风潮、1926年的“二六公债风潮”、1927年的“九六公债”风潮、1932年公债风潮、[2]1935～1936年上海公债风潮、[3]1948年前后的股市风潮。近代中国证券市场风潮频发的原因是什么，对当前我国证券市场的发展有何警示，本文拟对此作一粗线分析。

一、近代中国证券市场风潮频发的原因

近代中国爆发的证券市场风潮包括股市危机和债市风潮，具体成因复杂。

(一)国外因素诱发投机及银行资金流入股市酿成了危机

影响国内证券市场稳定的外部因素是战争及世界经济和金融危机的传染。1840年后，在外力的作用下，中国逐渐从被动开放转向主动开放，中外经济联系加深，国内股份经济和证券市场也在曲折中发展。外部因素可以通过国际收支渠道和债务——信用收缩、投机操纵等机制诱发国内的证券市场风潮。……