易宪容

今年，在政府推出对限售股征收交易所得税之后，政府又同意适时进行融资融券和股指期货的试运行。这些金融产品的推出及相应市场的创立，意味着中国证券市场将面临着重要的变革，国内股市向成熟市场又迈出了重要的一步。

从今年政府陆续出台关于股市的政策来看，政府做多股市的意图十分明显。因为2008年国内股市大幅下跌，让居民的资产大幅缩水，也让政府看到股市的不景气对经济发展的不利。2009年，股市快速恢复、股市上行、融资重启，对2009年的经济增长起到了重要作用。保证国内股市在2010年持续上行，将是保证今年中国经济快速增长的重要方面。股市的基础性制度建设及股市创新，则成了保证国内股市发展的最重要方面。这就是为什么在短短时间里，政府一直在出台保证股市做多的政策。可以说，政府还会推出更多有利于国内股市发展的政策，这才是融资融券和股指期货的推出最重要的政策信号。

其次，从其他国家市场的经验来看，融资融券和股指期货政策的推出，对股市发展利大于弊。比如，日本的融资融券交易在市场交易总额中占比为12%-21%，中国台湾融资融券交易的占比为33%-56%。这些产品推出及股指期货市场的确立，显示整个中国股市投资理念及策略、投资运作方式将发生根本性变化。

以往中国股市与国际证券市场的最大差别，在于没有杠杆化或杠杆率极低。投资者基本是用自己的钱在投资。投资者融资渠道有限、投资方向单边、投资的规模不足，从而使得整个股市交易活跃的程度有限，市场规模无法做大。投资者更注重的是内幕消息和人为对股市的操纵，而不是注意对市场形势的分析与判断，以及关注上市公司业绩。

融资融券的推出，完全改变以往股市仅是用自己的钱进入股市的方式。即投资者预期股市会向好时，就可以从市场融集更多的资金增加股票购入，做多；如果投资者预期到市场风险较大时，就可以借股沽空，然后等股票下跌时再购回。正是有这样的做多与沽空机制，一些投资者，特别是机构投资者想对股市完全操纵就不那么容易了。中国股市之所以一直不能融入国际市场，主要是奉行没有沽空的单边市。因此，融资融券和股指期货的推出，对国内股市发展是一个重要的里程碑。未来国内股市的投资理念、运作方式、投资者在市场的赢利模式等都将发生根本性的变化。

当然，融资融券和股指期货的推出，既可活跃市场、让投资者规避风险，同样，这两种工具都是股市信用扩张的一种方式。如果说股市的信用扩张是在有限定的条件下，或监管有效的条件下，那么这种信用扩张将活跃市场。但是，如果这种信用扩张过度，或不能在有效监管下进行，那么这些信用工具能够通过过度杠杆化放大风险，甚至于无限地放大风险，特别是在中国机构投资者比散户还散户的情况下更是如此。因此，对融资融券和股指期货的信用扩张，就得制度规则在前，有效监管在前。

随着中国股市向好及国际化，香港股市也能从中得益，全世界的基金及热钱也会借助香港市场进入国内证券市场。这些都能够对内地股市及香港股市的发展增添活力。在此意义上，融资融券和股指期货的推出，将对中国证券市场带来巨大的影响。▲（作者是中国社会科学院金融研究所研究员。）