结语：

截至本期，已经向读者介绍了一些关于价值低估法投资的原则和方法，我们或许应该重新思考一下长期投资的定义。长期投资不是简单地买入并长期持有，而应该包含三重含义：

从长期的角度来分析上市公司股票的价值；

能够长时间地等待合适的买入时机；

以合理的价格买入后长期持有直至股票的成长性被过分高估。

根据以上含义，投资者做长期投资需要长期关注市场，就算熊市漫长也不能灰心丧气，事实上，熊市才是价值投资者买入的好时机。

可以确信，作为价值型投资者，等到一二十年后，当我们站在中国股市的山峦之巅，感叹“会当凌绝顶，一览众山小”的时候，我们一定会庆幸当年自己的投资正好处于中国新一轮经济增长周期的开始和股市长牛市的谷底。

由于我们采用了正确的价值投资策略，手中的股票早已几倍、十几倍，甚至数十倍地增长。而那时，我们也因为股价的倍乘效应而成为中国长牛市的最大赢家，正幸福快乐地生活着……

做下一波牛市的“牛人”

程超泽

“事实上，唯一可以预估的是人性的贪婪、对未知的恐惧与愚蠢。而股票市场未来的发展往往是无法预测得到的。”

——巴菲特

预测短期股市走向，是傻瓜才会玩的游戏，对投资大众有害无利。就长期而言，市场只会上扬，过去如此，今后也仍将一直如此。

想预测市场时机的投资人认为，他们完全可以在股价上扬的时候进场大捞一把，然后在股价下挫时全身而退。这么做，与驾驶人遇到塞车时在高速公路上频频换道的做法如出一辙。他们自认为可以挑选一条开得较快的车道，但这种做法从来行不通!

投资是马拉松，不是百米赛

许多人相信，取得最高市场报酬的最快之道是选对时机进行短线操作。但从长期来看，不存在任何一种能凭借时机判断进行短线操作而有效的策略。就短期而言，任何一种预测都可能作出一两次精确的判断，但最后这些预测都因不准确而为投资大众遗忘和抛弃。

在市场上，投资潜在报酬最高的价值型股票，比设法掌握时机的做法效果来得更佳。美国著名学者兼基金经理森富·伯恩斯坦的一项研究表明，从1926年到1993年间，在投资报酬率最高的60个月里，7％的时段平均报酬率高达11％，其余月份，即93％的时段，投资报酬率仅有1％。要想有效地预测股票表现最好的这7％时段，实在比登天还难。

对于长期投资人，真正的投资风险和威胁来自市场以外、重大事故发生之际。有时，必须得承受暂时性的市场疲弱。这是每一个投资者都必须接受的一个现实!投资组合结构健全，就无须因市场的暂时波动而退出市场。

短期时机的策略行不通，必须在近乎全时段地全额投资市场，才能在股价涨幅最高的时候把握时机，取得最高报酬。想赢得就不能投机性地缺席!

算准时机的概率等于零

根据美国世纪投资的一项研究，如果投资者从1990年至2005年全程参与股市，并历经种种兴衰起伏，一直力挺到底，投资10000美元可以增至51354美元。

如果错失这15年间最佳时机的10天黄金时段，报酬会减少到31994美元。如果错失这期间的30天黄金时段，在180个月中没能把握这一个月机会，报酬则只有15730美元。万一不幸错过了50天的发财机会，投资者会成为输家，原来的10000美元就只剩下9030美元了。

事实证明，想持续算准股市进出时机，概率几乎等于零。长期投资才能战胜市场。重要的是，价值型投资人还较他人多了一分安全感，因为他们知道，他们持有的股票拥有一项或多项长跑能胜出的特性。

预测股市，就跟预测天气一样

亚里士多德曾经说过，人类天生具有预知未来的渴望。但是预测公司的未来，预测经济和股市的走向，就跟预测天气一样根本无法十分准确。如果说预测明天的气温还较简单，那么预测经济和股市的未来走向却是一个要复杂得多的社会现象。

“专家”的预测成绩实在惨不忍睹。90％的经济学家没能预测到20世纪90年代美国经济的不景气。20世纪90年代初，大型投资机构曾经预测墨西哥股市的多头市场即将来临，但没过多久该国政府就放任本国货币比索大幅贬值，并引发了有史以来最大一次的股价狂泻。试问：谁又能预测到这一节外生枝的政府行为呢?同样没有人预测到美国利率会从1991年起连续7年走低。1994年到1998年间，资深市场分析师曾多次错估空头市场降临的时间。很少有分析师预见到20世纪70年代末期的超高速通货膨胀。当华尔街终于意识到通货膨胀的上升趋势不可逆转时，它继而又错误地预测通货膨胀还会继续上升。就在同一时期，在大部分经济学家都对摇摇欲坠的美国钢铁产业不抱希望之际，钢铁业却在20世纪90年代止跌反弹，再度成为全世界最有效率、最赚钱的产业。

同样，又有谁预测到2008年美国金融危机引发全球经济大衰退?

市场是不可预测的

投资者知道市场是一个纷繁复杂的复合调节系统，就不会再去相信市场是可预测的，也会知道市场总有春天和严冬，总会遇到多空，牛熊转折的时候。

虽然经济体或市场本身是复杂且难以捉摸的，但投资者还是可以分出不同类别的公司层次，不同的公司内部又都有其独特的经营管理和财务模式等。

如果投资者能够研究这些模式，就能掌握未来公司发展的前景。正如巴菲特说：“我一直认为研究公司基本面要比研究大众心理层面简单得多。”

尽管未来不可预测，但有一点还是可以确定的，那就是优秀的标的公司终究会在股价上反映出其投资价值来，从这一层意义上说，且也只有从这一意义上说，未来才是可预知的。但是，投资者却无法知道投资价值要等到何时才会反映出来。只知道所有的股票价格都会上下波动，却无法预知到底这些股票在未来的一年是向上波动还是向下波动。

从巴菲特的投资策略中可以领悟到，投资人其实无须沉溺于对股票短期走势将如何的无谓的预测中，重要的是投资人是否已投资于一个好的标的公司。

常保稳定心态才能制胜

在中国，大多数人无论做什么，包括投资在内，都偏好急功近利，都追求立竿见影的效果。大多数人在买一只股票时总期望它能即买即涨。如果事与愿违，他们会迅速卖掉，另外再选股买入。

价值型投资人比较近似农民，农民种下玉米种子，然后静待成长。如果天气太冷，玉米发芽时间推迟，他们不会重新耕地、播种，只是耐心地、静静地等待着，等待玉米种子破土而出，因为他们信心十足，直到它最终发芽成长。

真正的价值型投资人往往与众人背道而驰，要做到这一点并不容易，会遇到许多压力。相对于价值型做法，狂热的冲刺和成长型投资更充满激情，更能让投资人兴奋，但最终也更能造成对他们的伤害。价值型投资不像坐云霄飞车

那么刺激，它比较像是长途旅行，让你逐步迈向赏心悦目的终点。

难能可贵是耐心

坚持运用价值型投资原则绝对有效，而且成绩斐然。价值型投资最难之处在于有耐心。

一旦判定一只股票的内在价值，并且发现它的售价仅及内在价值的50％，投资者的工作基本上已经完成，之后靠的就是这只股票的表现了。

它可能在今天，在下周，或在明年上扬到它的内在价值。它可能5年内没有任何起伏，之后价格暴涨4倍。市场投资者根本就无法得知一只特定股票什么时候会出现这样的涨升。

有时，价值型投资的成果不如其他投资策略。令投资人沮丧。或许更令人丧气的事是，有时整体市场居高不下，找不到符合投资标准的股票。有时，经不住市场的诱惑，很想放弃，或者略为放宽一项选股标准，或者追买几只似乎永远只涨不跌的热门股票。但一旦价值型投资人开始追逐业绩，热门股票跌落谷底的时候也就到了。

没有理由相信价值投资的做法在过去一直以来都很有效，而到了日后便将不再有效。

在大熊市逢低进场

2009—2010年，是垒球经济在金融危机后经过剧烈下沉谷底而开始“U”形漫长恢复的过程。

由于中国政府强势介入以及中国经济在大危机中尚无伤筋动骨的损耗，中国是最有可能率先走出这一循环圈而成为世界新一波经济增长浪潮的国家之一。

在经历了金融危机后的新一波世界经济增长浪潮中，中国将作为世界经济真正的引擎而起作用。正如美国从1929年的那场大萧条中脱身而成为世界无敌的超级强权，中国也很有可能在2008年的世界经济危机中浴火重生，成为新的超级强国。可以预期，从2010年开始，中国将再次迎来一次从时间跨度和力度都比上一次(2005年年底至2007年年底)的牛市更大、更长的牛市。

作为经济晴雨表的中国股市，将经历世界历史上最大也是最长一次超级牛市过程。历史上，伴随着“美国世纪”和“日本世纪”的出现，它们的股市都达到了万点，日本在1986年甚至达到了30000点的高度。那么，在中国迈向“中国世纪”的未来一二十年里，上证综合指数又有什么理由不最后跃至万点，甚至更高!

做一个合格的中国价值投资者

时间将会证明，2008年的暴跌只是股市上行轨迹的一个小小的凹口，价值型投资者不必惊慌失措，而应欣喜若狂。在大熊市里布局，果断把握股市狂泻的机会，在人皆看衰之际买进，抓住这一次投资中国资产的历史性时机，集中投资于中国最优秀的企业，一旦买入，便长期持有。

找让人睡好觉的股票。这样的股票可能涨得很慢，甚至有可能在买入之后还会下跌。但是不必慌张，它还会涨回来。也不用天天盯住屏幕看，因为它不会暴涨，就算涨了也不急着出手，因为它还会继续涨下去。

找像所有者那样思考的经理。公司都是由人来经营的，有价值的公司主要是得益于优秀的经理人。巴菲特对一个经理人的最高评价是：“他们永远像所有者那样思考。”

找有定位的专业化的伟大公司。好的行业非常重要，在好的行业中才更容易创造和实现价值。行业增速要快，企业价值的增长往往需要建立在行业的高增长基础之上。

低价买入是成功投资关键的关键。历史数据证明，以价值投资的思路选择个股并长期持有，在中国股市同样能获得丰厚回报。但因为股价波动程度远大于成熟市场，中国股市的价值投资又独具“特色”，即低价买入是成功投资关键的关键。

守住你的好股票。真正能使你赚到钱的真功夫就是如何持股，一句话，就是耐心。好的公司买价低，一路持有，不要管其他任何因素的干扰。

最难的是自我控制。任何时候，最大的敌人就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。过了这一关，就成功一半了，这点做不到，其他部分做得再好都没用。

长期持有并非无条件的僵化信条。长期投资不是简单地买入并长期持有，而是包含三重含义：从长期的角度来分析上市公司股票的价值；能够长时间地等待合适的买入时机，以合理的价格买入后长期持有直至股票的成长性被过分高估。

从现在起就逢低买入中国最伟大的股票投资标的，然后一路耐心持有，等待迎接中国股市最长时间的一次大牛市的到来。