曾　晨

关联交易、利益输送，五粮液被查激起千层浪……

9月9日中午，沪深股市的早市刚刚结束，深圳交易所在其官方网站上突然刊登了一则五粮液被证监会立案调查的公告。公告称：“今日本公司接到中国证券监督管理委员会调查通知书，其内容如下：因你公司涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定立案调查，请予以配合。敬请投资者关注。”

公告内容如引爆的一枚重磅炸弹，五粮液股票跳水走势如期而至。下午一点股市开盘后，五粮液一度跌停，截至收盘，下跌6.22％，收报22.6元，换手率创半年新高，当日交易量更是达到了50.95亿元的天量，足以让市场上其他任何一只蓝筹股汗颜。对于五粮液本身而言，这样的交易量也是上市以来难得一遇的。

突然被查

含糊其辞的一纸公告和如此剧烈的市场反应，让人禁不住要问：五粮液为什么被查?消息显示，证监会已经掌握五粮液违规证据，稽查小组已于9月14日前往宜宾展开调查。但是对于被查原因，证监会相关人员在接受媒体采访时表示“现在还不到说的时候”。

一时间，各种猜测和传言在市场上风起云涌。根据市场上目前普遍被接受的版本来看，五粮液被查可能涉及三方面：第一种是偷税漏税，此种说法缘起于今年4月几名投资者投资五粮液股票亏损，进而向法院提出诉讼，五粮液涉嫌年报造假和19.5亿元的巨额偷税漏税。第二种是将五粮液8年前把上亿资产存放于亚洲证券和中科证券(现已倒闭)，并涉嫌委托理财和操纵自家股价的“旧事”翻出。第三种是五粮液存在已久的关联交易问题。

似乎每一种说法都言之凿凿，有理有据。面对这些质疑，五粮液董事长唐桥在15日做出了回应。唐桥说：“五粮液不存在偷漏税的问题，作为一个国有企业，五粮液从1998年到2008年，实现各项税金166.76亿元，上缴各项税金158.48亿元。特别是近3年来，实现各项税收63.9亿元，实际上缴69.26亿元，其实还多缴了近6亿元税金。”

关于关联交易问题，唐桥解释：公司上市之初，由于受到上市份额的限制，五粮液有大量资产被挡在上市公司门外。这是一个体制问题，并不是五粮液造成的。针对涉嫌亚洲证券案质疑，唐桥郑重声明了两点：第一，五粮液的领导班子没有任何人在其中涉嫌有非法利益。第二，五粮液上市公司没有出一分钱进人亚洲证券去炒股。

问题庞杂

然而事情果真如唐桥所说的那样，什么问题都没有?如果真是如此，那么证监会何必大动干戈地调查?显然对于中小投资者来说，这个时候是不能听信唐桥的一面之词的。

五粮液巷子很深，对于业内人士来说，相比把问题归咎于某一种可能的原因，他们更倾向于认为：“各种原因可能杂糅在一起。即便以后证监会公布了调查结果，真相也未必如查实的那么简单。”

由于改制的历史遗留问题，五粮液的运行形成了先天的结构性缺陷，大量的上下游企业被独立在上市公司之外，使得其与五粮液集团及其下属子公司之间庞大的关联交易久为市场所诟病。

2009年2月至7月，五粮液启动了一系列“去关联化”的工作，在收购集团内酒类原材料及瓶盖装卸资产的同时，还与集团合资组建酒类销售公司。由此，五粮液向市场表明，其解决关联交易与整体上市之决心坚定不移。

然而，与这些“明”的关联交易相比，五粮液还隐藏着许多不为人知的暗渠来输送利益。过去11年间，五粮液共有金额77亿元、涉及81个项目的投资支出。在此期间，公司固定资产合计增加4.67倍，而主营业务收入增幅仅为1.82倍。具体来看，其中有近60亿元的支出被用在产能扩建、技术改造以及相关配套设施改进上，据查，该部分项目均委托给集团技改部来组织实施。有分析师称，“利益显然被从上市公司流向了集团”。五粮液与关联方成都智溢在亚洲证券委托理财以及由此引发的年报造假，无疑也与利益输送有着盘根错节的关系。

作为宜宾市甚至是四川省地方政府的重要企业、利税大户，五粮液集团承受着更多的压力。但是，作为一家有代表性的上市公司、资本市场上的蓝筹股，流通股股东的利益与集团利益到底孰重孰轻?

疑云重重

正当外界对于五粮液的传言满天时，监管层的调查结果终于千呼万唤始出来。9月23日证监会发布初步调查结果称，宜宾五粮液股份有限公司涉嫌存在未按照规定披露重大证券投资行为及较大损失；未如实披露重大证券投资损失；披露的主营业务收入数据存在差错这3方面的违法违规行为。这一调查结果与之前外界的普遍猜测基本一致。

五粮液关联交易、委托理财如今被查，其实已经是市场上公开的秘密。亚洲证券案已经有4年，有向晓卫向法庭提供的证据在，难道精明的投资机构会充耳不闻?难道证监会毫不知情?

其次还有一个疑云，为什么公告当日到23日，五粮液都不停牌?并且之后的股价也是不降反涨。业内人士认为，这在一定程度上暗示着上市公司问题不严重。那么既然问题不严重，监管层此时扔出这一枚炸弹的真正用意何在?

首创证券白酒行业研究员分析：五粮液曾经跟随王国春的多元化经营理念，旗下子公司、孙公司等等一度多得令人分辨不清，而现在则希望通过整体上市重塑企业。此次五粮液被查。被视为摆脱关联交易的一个信号。而现任董事长唐桥在采访中也表示，公司将彻底肃清关联交易问题，把中小投资者的利益放在首位。而对于委托理财和披露虚假信息，上述研究员认为在上市公司中也非罕见，监管层这次选择五粮液这样的大蓝筹股开刀，足以显示监管部门处理这些问题的决心。

证监会此举，符号意义将重于调查结果本身。如果此案对其他上市公司的利益输送、披露虚假信息等行为起到杀鸡儆猴的作用，也许五粮液此次被查，将为中国股市未来健康发展奠定有效的基石。