杜宝泉

对美元继续贬值的预期、贸易保护、民间投资和消费何时启动，成为近期影响商品价格的焦点问题。

总结最近各方面的情况，有几个对商品价格有较大影响的焦点问题需要关注。

一是危机爆发一周年后，黄金价格再度挑战2008年的历史新高，很多投资者对黄金将成为危机后第一个创历史新高的品种满怀信心。我们之所以单独谈论黄金，是因为金价如此强势，代表了市场的一种态度，是对美元继续贬值的预期，也是对一直谈论的通胀的预期。截至8月份的2008／2009财政年度的前11个月，美国联邦财政赤字再创历史新高，达到1.38万亿美元，不断攀升的财政赤字引发了对美元价值的普遍担忧。2008年7月份以来，美元因为避险需求和经济复苏预期产生的涨幅已经被跌掉75％，2008年一季度美元持续下跌的过程中，有些国家和地区甚至出现了拒收美元的情况。目前多数商品的价格离历史高点还有很大的距离，这是由经济复苏的程度决定的，而一旦美元继续加速下跌，黄金以外的商品也将再度发力，由经济复苏预期作为驱动力的商品价格上涨，将转变为由货币贬值驱动的上涨。这也是为什么继“去杠杆化”后，“去货币化”被提及得多了起来的缘故。

二是贸易保护对商品价格的巨大影响。在危机中，各国的失业率普遍高企，政府面临巨大的压力，虽然各国经济互相依赖的程度较任何时候都大，但是政府仍会在短期压力和短期利益的驱使下，做出增加贸易壁垒的决定。美国决定对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期3年的惩罚性关税，税率首年为35％，第二年为30％，第三年为25％，而目前正常关税仅为3.4％-4％。而中国轮胎出口有一半是销往美国的，消息一出，9月14日周一一开盘上海橡胶各合约均以跌停报收，日本橡胶当日也大幅下跌超过9％。与橡胶不同的是，连大豆表现了强势，原因是市场预计中国可能会以限制进口美国大豆作为报复措施，目前中国进口大豆的数量高达4000万吨，有一半来自美国。美国之后，阿根廷对中国的部分商品也做出反倾销调查。如果“橡胶特保案”引发连锁反应，对相关商品的价格将产生很大的冲击。更进一步，宏观上来看，贸易保护是不利于经济复苏的，从这点上说，贸易保护对所有商品都有利空的影响。

三是政府投资之后，民间投资和消费何时启动，关系到经济增长的后续动力。危机后美国推出7870亿美元的经济刺激计划，欧盟2000亿欧元，日本38.4万亿日元，中国4万亿人民币。政府财政政策后的经济走势需要正常的消费与产业投资来带动，这两者均与市场信心相关，包括消费者信心以及商业环境信心。当民间投资增加，就业率上升，商品库存下降的时候，也就是下一轮经济实质性增长的时候，商品价格也就由前一轮的政府投资和收储而上涨，转变为经济健康发展的原生性需求而上涨。至于民间投资何时真正启动，除了统计数据外，还可以这样观察。即把政府援助政策和援助资金的退出作为标志之一，一旦退出行动开始，也就是经济恢复到正常轨道的开始。

此外，危机后某些行业发展轨迹将有所变化，危机后靠什么来令经济维持高增长，有哪些新兴行业会获得发展，这对相关商品有深远的影响。比如，节能减排成为潮流，新型汽车将大幅降低自重，对铝的需求会增加，这很可能成为铝消费的一个新增长点。未来如果没有新的危机以及货币市场的动荡，商品价格走势分化的现象也将更加明显。