哈继铭

国内出口在增长和升级，美国经济复苏趋势明显，流向股市的资金在减少，这

些迹象表明宏观经济向更好的方向悄然变化着。

中国出口自去年四季度大幅下滑后已开始逐步恢复。从今年5月以来，出口环比增速由负转正，出口货值开始反弹。出口新订单情况逐步改善，8月FDI同比转正也预示出口将继续好转，发达国家经济的回升将显著改善中国四季度和明年的出口。

中国出口升级将持续。综合考虑工资水平、实际有效汇率、经商环境、物流表现和外国直接投资，中国的出口仍具备竞争优势。中国产品占全球贸易市场份额由1995年的2.9％上升至2008年的8.9％。伴随着出口市场份额上升，中国企业定价权提高，更有利于出口结构进一步升级，尤其是中国机械设备的全球市场份额有望进一步扩大。

美国对中国轻型轮胎实施惩罚性关税虽然涉及金额不大，挑起贸易战的可能性也不大，但这种贸易保护主义的倾向必须注意。奥巴马采取该举措主要是出于政治方面的考虑，国内也很有争议，甚至美国的轮胎制造商也不表示支持。而中国方面的回应快速准确，不只是单纯的报复，更是为了传递中国抵制贸易保护主义的决心。

7月份中国继续增持美国国债241亿美元，其中短期国债增持88.4亿美元；继续增持长期国债152.6亿美元。中国持有美国国债总规模再次突破8000亿美元，显示中国并未开始抛售美元资产。

美国8月份零售额增幅与工业产值超出预期，显示三季度经济复苏趋于明显，政府的刺激政策发挥了积极作用。如果抛开政府刺激政策的影响，最终实际消费支出的复苏依然迟缓。旧车换新车这一措施已在8月24日结束，秋季开学对消费的提振作用是一次性的，效果难以持续。美国四季度的消费表现将继续依赖于财富效应的改善和财政退税计划的加速实施，以部分抵消信贷萎缩和失业率居高不下对经济造成的冲击。美国房市和就业市场的最新发展好坏参半。重复着近几个月来的走势。预计房地产市场将继续企稳，但高企的失业率和房屋空置率等因素将使复苏道路崎岖不平。

自危机以来，美国政府和联储试图通过扩大其资产负债表，向金融、居民与企业部门提供刺激来减轻财富缩水的冲击，进而控制去杠杆化的速度。金融部门得到了美联储全方位的支持，居民部门的去杠杆化远未结束，危机中资产萎缩使居民财富大幅下降，其杠杆比率在今年1-2季度被推升至历史高位。预计美国居民和企业部门去杠杆完成仍需时3-4年，美国建立在杠杆基础上的消费模式将面临持续调整。

从资金流向分析，投资者风险偏好在上周有跳跃性上升。美国货币市场基金净流出达472亿美元，3倍于前一周的150亿美元，近5倍于过去34周平均的100亿美元。从可追踪的长线基金来看，上周货币市场的净流出只有约20％进入了全球主要股市及债市。