栾逸群

摘 要:财务公司是大型企业集团投资成立,为本集团提供金融服务的非银行金融机构。目前我国大型企业集团正朝着大规模、多元化、跨国经营的方向发展,而建立财务公司是大型企业集团发展的重要手段之一。一直以来,财务公司始终立足于企业集团,服务于企业集团,为深化我国企业集团体制改革、提高企业集团竞争能力等发挥了举足轻重的作用。然而,财务公司在发展过程中也遇到了一些问题,其中,如何为企业集团各单位成员提供优质、稳定的资金来源,如何优化财务公司资产负债结构从而降低流动性风险等均成为财务公司亟需回答的问题。为解决以上问题,文章论述了财务公司扩大直接融资规模的重要性,并给出具体的融资路径建议。

关键词:财务公司 直接融资 融资手段

中图分类号:F234.4 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)09-154-02

一、财务公司概述

财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的的,为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构,由集团成员企业共同出资认股以及吸收部分金融机构参股组建,是自负盈亏、具有独立法人地位的经济实体,其作为集团成员和金融机构的双重身份使其在资金管理方面具有一些独特的优势。

我国目前大多数的企业并没有组建财务公司,在这些企业当中只能通过结算机构来实现资金的管理,往往业务种类单一,资金运用效率差。相比之下,有独立法人地位的财务公司则以自身盈利为目的,能够按照市场原则运作,在丰富业务种类、提高资金运用效率的同时更能为集团创造利益。财务公司的发展应立足于企业,围绕企业服务。作为非银行金融机构,财务公司可以最大化地实现产融结合,有效化解企业与银行之间因信息不对称而产生的风险。作为企业集团的子公司,财务公司深知企业经营领域的发展规律,从而能够制定出符合企业经营发展的金融支持政策。同时,财务公司了解企业经营状况,从而大大化解了因信息不对称带来的风险,提高资金利用效率。

财务公司作为合法的非银行金融机构,可以利用其身份开展更综合的业务。根据国家相关规定,企业之间不得办理借贷或者变相借贷融资业务,因此隶属于企业的结算机构不能办理企业间的借贷业务,降低了资金的利用效率。财务公司可以不受该规定的制约,其不仅可以吸收企业存款,更可以按照市场运作模式将资金贷给集团内部成员单位,减少外部融资规模,降低财务成本。

二、财务公司扩大直接融资规模的必要性

人民银行于2000年6月3日发布的《企业集团财务公司管理办法》是我国第一部关于财务公司的正式法规,该法规将财务公司明确定位于筹措中长期资金以支持技术改造、新产品开发及产品销售为主的非银行金融机构,并规定财务公司不得吸收三个月以下的活期存款。

然而,当前大多数企业都面临着资金紧张的情况,企业集团成员单位能提供给财务公司吸收的存款绝大部分是生产周转资金,据有关部门统计,绝大多数财务公司三个月以上存款只占存款总额的10%左右。对财务公司来讲,各成员单位上缴的存款是财务公司开展业务的基础,而资金又可谓是企业经营的润滑剂,是企业的生命线。所以,为了向企业集团成员单位提供一定量的中长期资金,支持国家大中型项目的建设,财务公司必须拓宽直接融资渠道。

1.扩大直接融资规模是优化企业集团资本结构的需要。财务公司行业内普遍存在着长期资金来源不足、长期负债在总负债中占比小、资产负债期限结构不匹配的问题。

从资金来源方面看,目前财务公司的资金来源大部分为集团成员单位的活期存款,随着集团公司成员单位现金管理能力的增强,定期存款的现象将很少出现。多数财务公司的中长期资金在财务公司现有资金来源中的比重不到10%,长期存款在总负债中占比不足1%,而长期资产在总资产中比例高于30%,短期资金用于中长期项目矛盾比较突出,资产负债的期限结构严重失衡。

财务公司资产负债期限结构的不匹配给财务公司带来了较大的流动性风险。在日常运作中,财务公司往往面临两难选择:或减少对成员单位的贷款以保证备付,或尽量满足成员单位的贷款需求(尤其是长期贷款需求)而甘冒流动性风险。在一些特殊时期,财务公司可能不得不选择后者。这种无奈的选择与财务公司资金来源不足,特别是长期资金来源不足的现状有着直接的关系。牺牲流动性、借短放长的运作方式蕴含了较大的风险,一旦风险积聚到一定程度,财务公司将很容易陷入资产负债结构不合理带来的灾难中,危及财务公司的生存。由于与企业集团的依托关系,进而可能影响到企业集团的发展。因此,扩大直接融资规模是解决财务公司资金来源不足,特别是长期资金来源不足的有效措施,是化解财务公司资产负债期限结构不合理可能带来的流动性风险最快捷、最直接和最有效的途径。

2.扩大直接融资规模是进一步促进产融结合的需要。财务公司应以集团公司的发展战略为工作重点,以满足集团金融需求和实现集团规模经济为最高目标。因为财务公司由企业集团投资成立,故其金融服务是围绕着集团的产生特性进行的,进而使这种服务体现一种专业优势。财务公司与企业集团的资本纽带,实现了金融业务与集团实业的紧密联系,从企业内部分析,解决了企业集团融资的不稳定性问题;从企业外部分析,财务公司可以代表集团与外界的金融机构进行合作,参与资本市场,通过发行股票、发放债券为集团筹集中长期资金。

发生在2008年的金融海啸使全球经济加速下滑,在此背景下,能否顺利融资成为决定企业存亡的关键问题。由于缺乏资金,企业集团各成员上缴的长期存款会愈加稀少,财务公司的信贷规模势必会萎缩。若财务公司能参与资本市场,从资本市场融入中长期的稳定资金并用于支持企业生产和经营,则对于企业无非是雪中送炭。

3.扩大直接融资规模是完善资本市场投资结构的需要。目前我国的资本市场上存在着金融产品结构不合理的问题,无论投资者还是筹资者都不得不面对一个金融品种单一的市场,最好的实例莫过于我国债券市场规模远不及股票市场规模。财务公司通过多种手段扩大直接融资规模,可以为投资者提供更多的投资渠道,丰富金融产品种类,优化资本市场结构,促进货币市场与资本市场的良性互动和发展。同时,多种融资渠道的开发有利于更多部门参与到投资中,从而起到良好的投资引导作用。

三、财务公司扩大直接融资规模的可行性

1.我国资本市场环境已趋向成熟。在我国资本市场还不成熟的时候,投融资风险较大,相关法律法规不够完善,为财务公司广泛参与资本市场设置了门槛。但2008年12月3号国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(国九条),明确了推进资本市场改革开放和稳定发展的任务,即以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标,建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。

截至2008年底,沪深两市上市公司共1625家,总市值12.23万亿元。2008年前三季度,上市公司资产总计76.7万亿元,实现营业收入8.3万亿元,约占同期GDP的42.6%。基金公司61家,发行基金439只,基金总份额2.57万亿份,基金净值1.94万亿元。直接融资与间接融资比例实现历史性突破。2004 年以前我国直接融资与间接融资比例不协调,间接融资比例远高于直接融资。然而在2006年GDP首次突破20万亿元的情况下,股票融资占全部融资规模的比重达到5.6%,较上年提高2.2%,直接融资与间接融资的比例由2005年的1∶99提高到20∶80,实现了跨跃式进步。

2.财务公司发行金融债券机制已趋于完善。1996年颁布的《企业集团财务公司管理办法》将“发放金融债券”列为财务公司主要业务之一。此后,一系列相关政策的出台给发放金融债券的具体操作流程作出了更加细致的规定,使发放金融债券融资业务有法可依、有章可循。2007年10月10日中国石化财务有限责任公司成功发行金融债券,成为我国第一个发行财务公司债的单位。这次财务公司债的发行是自1996年颁布的《企业集团财务公司管理办法》中规定了财务公司可以发行财务公司债这一业务以来,首次实现财务公司债的发行,意义重大。

从2007年10月10日至今,先后又有8家财务公司成功发放了金融债券,均收到了良好的融资效果。

3.直接融资是国际财务公司资金来源的主要方式。目前,国际上许多大型财务公司都有从资本市场直接融资的业务,且规模相当可观。这些财务公司利用发行债券、发行短期商业票据、发行股票等手段融入了大量优质资金,改善了公司经营状况。

在德国,资本货币市场高度发达,这为财务公司提供了宽松的金融运行环境,只要资信良好,德国财务公司在国内发达的资本市场上,可以通过发行短期商业票据和长期债券,及时便利地吸收比银行存款成本还要低的资金,而且稳定性好;美国财务公司往往享有很高的信用等级,加上雄厚的资本金优势,使得其主要采用市场化的融券融资工具筹集所需资金;日本的财务公司开展的业务多是分期付款购物融资,购买销售和租赁汽车等,资金主要来源于银行和其他金融机构的贷款,另外,可发行股票债券和商业票据。

四、财务公司扩大直接融资规模的方式

1.允许符合要求的财务公司上市。由于股票具有永久性特征,即股票的有效期与股份公司的存续期间相联系,两者是并存的关系,反映了股东与股份公司之间比较稳定的经济关系,故股票代表着股东的永久性投资。而对于股份公司来说,由于股东不能要求退股,所以通过发行股票所募集的资金在公司存续期间是一笔稳定的自有资本。

股票的优良性质为财务公司融进长期自有资金创造了条件,目前,我国已有多家金融机构成功上市,财务公司作为我国金融体制改革中比较成功和成熟的板块,应大胆走向市场,作为我国金融体系中的中、小金融企业在资本市场上亮相。

2.发放金融债券。有关财务公司发放债券融资的规定早在1996年发布的《企业集团财务公司管理办法》中就已经有所体现。2005年4月27日,为促进债券市场发展,规范金融债券发行行为,央行发布了《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》。按照《管理办法》规定,金融债券的发行主体就包括了企业集团财务公司这一金融机构法人,使得财务公司在银行间债券市场发放金融债券成为可能。此后由于多种原因财务公司发行金融债券被一再拖延。2007年7月13日,中国银监会下发了《关于企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知》(银监发[2007]第58号),对企业集团财务公司发行金融债券的条件、程序和资金用途等作了较为详细的规定,旨在规范企业集团财务公司发行金融债券的行为,改善财务公司的资产负债结构,提高财务公司的自我发展能力,维护投资者的合法权益。

经过多年的实践与探索,我国已有多家财务公司成功发行了金融债券,发行的各金融债券基本要素如表1所示。

3.允许有条件财务公司发行短期票据融资。商业票据是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证。随着业务的发展,原来与商品劳务交易相联系的商业票据,已经发展成为一种与商品与劳务交易没有关系的独立融资性票据,成为一种信誉较佳公司在金融市场上筹措短期资金的债务凭证。因此,现代意义上的商业票据,实质上是一种公司短期债券。

财务公司发行商业票据可以从资本市场融入短期资金。由于商业票据可以随时转让,从而降低了融资成本,票据融资除了成本低廉外,还具有灵活性强、周转快、审批便捷、资金到账快等特点,是一种“价廉物美”的结算工具和融资品种。

以上给出了财务公司可选的用于直接融资的手段,然而在现实生活中,具体选择哪种融资手段并不是简单的问题。在此,根据“优序融资理论”给出选择建议。

优序融资理论以不对称信息理论为基础,并考虑交易成本的存在,认为权益融资会传递企业经营的负面信息,而且外部融资要多支付各种成本,因而企业融资一般会遵循内部融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。抛去内部融资不谈,笔者认为财务公司应根据自己的实际情况在“债券融资”和“权益融资”之间进行选择。债券融资的好处在于,支付的债券利息有节税功能,债券利息属于费用下的科目,需在缴税前扣除,故可以起到节税效果。同时,我国已有多家财务公司成功发行了债券,也形成了比较完善的发行渠道,其他财务公司可用于借鉴。鉴于财务公司上市不仅要花费大量成本,还必须接受多方面的监督,故基础较薄弱的财务公司在选择发行股票时应持谨慎态度。但发行股票可以广泛吸收资金,其募集的资金因作为财务公司的资本金而更加稳定,因此对于经营状况良好资本雄厚的财务公司来说,在条件允许的情况下发行股票是有利的。

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(作者单位:中南财经政法大学新华金融保险学院金融学专业 湖北武汉 430074)(责编:若佳)