胡　明

美国次贷危机爆发以来，外汇市场等金融市场波动剧烈。在国际、国内经济金融形势不断变化的背景下，人民币汇率走势独树一帜。

人民币兑美元汇率自危机以来，大体维持在6.82至6.85的区间内并围绕6.83波动。与此对应，人民币兑美元远期汇率也有波动减缓并向即期汇率靠拢的迹象。

人民币兑主要非美货币的上涨幅度同样可观。其中，对欧元涨幅达到15.7％，对日元的涨幅达到13.69％，而对英镑更甚，英镑兑人民币下跌了近29％。

人民币独立强势行情来自两方面因素的推动。

首先，在维稳政策指引下，人民币相对于美元汇率运行平稳。

一方面，全球经济衰退，中小企业出口受阻，生存艰难。国内经济要由依赖外需的增长模式，转向内需增长来带动。但是内需的启动绝非短期内能见到明显效果的，外贸行业短期仍是保持经济增长，解决就业所依赖的行业，因此，人民币汇率继续升值不符合当前的政策目标。另一方面，在欧洲、美国这两个中国最大的贸易伙伴进入经济衰退、需求减弱的情况下，中国出口遇到严重问题。但是在主要的经济体都出现衰退的情况下，没有哪个国家能再以大出口来实现经济快速复苏，所以货币贬值在本轮衰退中不会有所作为。

并且，在目前金融危机深化，欧美等国家一些机构的热钱已经选择不计代价地流出中国。在热钱回流救火的情况下，全球经济不景气将继续推动“热钱”从中国流出，从而进一步削弱中国的流动性。所以在升值和贬值都不是明智之举的情况下，人民币兑美元的平稳运行是当前汇率政策的一个重点。

其次，在金融危机期间，人民币对其他非美货币的上涨，主要还是由于非美货币兑美元的跌幅太大。

从人民币汇率的形成机制来看，美元对非美元货币汇率是影响人民币对非美元货币汇率的重要变量，中国央行只可以干预和控制人民币对美元汇率或人民币对非美元货币的汇率水平，如果确定了其中一个汇率水平，人民币对其他货币汇率就必须通过套算确定。

也就是说，中央银行只能控制其中一个汇率。目前，央行主要是控制人民币对美元汇率的中间价，而人民币对非美元货币中间价波动相对较大。

在人民币对美元汇率基本保持稳定的条件下，人民币对非美元货币汇率波动幅度主要受国际金融市场上美元对非美元货币汇率的变动影响，这一波动幅度直接传递到人民币对非美元货币汇率的水平上来。

归纳结论：首先，未来一段时间内央行应会继续维持人民币汇率稳定。其次，国内的宏观经济形势以及美元指数的短期走势都不支持人民币升值。最后，督促人民币升值的国际政治压力减弱。所以我个人认为在未来一段时间内人民币兑美元汇率将维持窄幅震荡调整的态势。

在未来一段时间内，人民币兑非美货币的走势将取决于它在外汇市场兑美元的强弱程度。如果美元走强，人民币兑美元汇率维持稳定，则兑其他非美元货币可能会继续升值；如果美元走弱，人民币兑美元汇率维持稳定，则兑其它非美元货币会保持相对弱势。