王保平

4月17日，随着国际航空、东方航空和南方航空三大国有航空公司2008年经营业绩的悉数披露，其高达279亿元的亏损也创下中国民航史上的年度亏损记录，同时，也一跃而占据了当年全球航空公司亏损总额的一半左右。究其原因，尽管有自然灾害，奥运安保、金融危机、油价高涨等因素影响，但是，三巨头在航空油料套期保值业务的亏损，却构成了其最为惨重的“巨亏之手”。

套期保值本是企业风险控制的手段，原本望眼欲穿的“天使”怎么摇身一变而成为十恶不赦的“恶魔”?不得不令我们沉思：

一是对冲规模是不是适度。以国际航空、东方航空为例，2008年其航油消耗量分别为510万吨、241万吨左右，其中约一半是国际航油。其将参与保值对冲的上限确定为国际航油用量，即对冲量约占总消耗量趋近于50％。而从国际视野来看，许多成熟的国际性航空公司通常是将用油量的20％通过套期保值来锁定风险，这已经被证明是一种国际通行的、比较稳妥的做法。对比三大航空，即使按40％的对冲比例。显然较国际航空公司通行的20％风险要高很多。其中的原因，多少与前几年曾尝到的对冲甜头有关，因为仅2006年上半年，国际航空燃油套期保值比例就达实际采购油量的40％，收益3.38亿元；而东方航空在2005～2007年三年时间里，通过套期保值分别获利1.23亿、2.13亿、5.86亿元。在这种情况下，环视三家公司，在国际航线并未过半的情况下，是否有必要高比例地对用油量进行对，中保值，应该值得质疑。是出于真正的保值，还是基于投机，让人生疑。……