张德忠

2009年以来，A股市场涨多跌少，从1850扶摇直上到近期突破了前期高位2456.81点，并在4月13日创下反弹新高2522点，给刚熬过鼠年而惊魂未定的投资者以豁然开朗的感觉。随着市场日益向好，各方观点又乐观踊跃起来，尤其是偏股类基金，一改去年悲观保守的态度，对后市极具信心。是不是牛市真的来了呢?

市场资金更充裕

信贷数据显示，今年以来，信贷急速扩张，今年1月、2月银行业金融机构新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元。而3月份，市场更是预期新增贷款将再创新高，达到1.87万亿元。如此算来，今年第一季度信贷增量将突破4.5万亿元，已逼近全年新增信贷5万亿元的下限。

另一方面，4月3日，作为今年债市的重大事件，备受关注的首只地方债“新疆债”在交易所上市。然而，其上市首日不仅以成交156万元冷清收场，而且当日就最低跌破面额，以99.96元成交。同期发行的“安徽债”在交易所上市3日以来更是以“零成交”惨淡开局。4月13日发行的3年期“重庆债”虽上调中标利率，较之前同类品种票面利率1.65％上升到了1.70％，但由于缺乏流通性和收益率过低，地方债交投依然向淡。中债登公司统计月报显示，基金债券托管量今年1～3月份分别减少878亿元、1127亿元和700亿元。整个一季度，基金撤离债市的资金规模达到2700亿元。目前基金几乎抛空所持的长债，持有品种主要是在5年期以下的短债以及信用债品种。显然，宽松的货币政策释放出庞大的资金流量，机构做空债市看多股市使更多的资金源源不断地流向A股。

走势仍不明朗

4月3日美国劳工部公布的全美失业数据显示，美国最新的失业率继续攀升至8.5％，创下25年来的新高，经济学家多数预期，美失业率在2009年会继续上升，受失业上升影响，3月份消费信心指数终值从2月份的56.3上升至57.3，仍旧维持在接近于去年11月份55.3的28年低点附近，而4月初该指数与3月份基本持平。同时，美国贸易逆差2月份大幅下降28.3％。跌至260亿美元，为近10年来最低水平，进口下降的原因是由于对工业用品和资本货物的需求较弱。伦敦银行间同业拆借利率(Libor)和美国国库券的息差从高点明显回落，显示美国的银行危机已经得到缓解。虽然美国经济未来仍会有反复，但随着美国政府经济刺激计划的推进，也许美国经济在未来两个季度将有进一步企稳迹象。

国内最新公布的进出口数据(10日海关总署发布数据显示：3月我国外贸进出口总值、出口和进口分别下降20.9％、17.1％和25.1％，但是降幅分别比前两月减少6.3个、4个和9.1个百分点，环比则分别增长23.8％、32.8％、14％。)和一季度企业景气调查数据(为105.6，与上季度相比回落1.4点，但降幅收窄)有所改善。上述各项数据表明，在各经济体积极倡导的全球刺激规划下，经济格局正产生“化学反应”，试图将经济从衰退的边缘拯救过来。

从金融市场表现看，美道琼斯工业指数已由最低位6469多点反弹到8087点(截止到4月9日收报8083.38)港股恒生指数也重返14500点上方，短期内美元反弹持续强势，但基于美当局庞大的财政赤字和美联储的量化放宽政策，以及未来经济走向的不确定因素，引发投资者对美元汇率前景的忧虑，欧洲、日本等工业国也会仿效美国的做法，令当地货币存在走软机会，相对于另一种资产而言，主要货币集体疲软使得黄金这一最基本的避险资产未来日渐走强。虽然刚谢幕的G2042敦峰会议推出的1兆美元迫使黄金交易跌穿中期支撑位900美金／盅司，在全球经济未确立走出衰退，全面复苏以前，黄金仍旧受到避险资金的青睐，还有回暖冲高的可能。商品价格方面，国际原油也已从30美金／桶上升到50多美金，市场预期通涨临近有望继续推高大宗商品。

上涨空间有限

综合各方面因素，笔者认为：在各国政府大力提振经济，各经济体之间紧密合作的情况下，在一个时期内都将有效缓解市场不景气的下行压力，同时也算暂时遏制住金融危机肆虐实体经济的危险。现在亟待修复的是国际金融体系中的无序和混乱，以及营造安定、良性的信贷环境。随着大型机构相继倒闭，牵扯出更多更巨大的“问题资产”，不单是投资者，连普通民众也对整个金融体系产生不信任和不满，这也是市场为前几年过度膨胀起来的全球化高杠杆式金融衍生品所付出的沉重代价!

市场这不良预期同样传递到世界各主要货币上，汇率间的急剧波动又强化了市场风险。实体经济领域更倾向于真实需求的反应，当失业率明显上升，必然抑制消费，而商品价格趋升，货币大量供给稀释了内在价值以及资源分配不对称等一系列因素都会大幅削弱社会购买力，进一步抑制市场消费，那些公共资源匮乏，福利保障水平较低的新兴经济体所受到的影响尤为显著。原有的均衡状态已被危机打破，恢复的过程还有待时日。

针对现时A股，得益于国家宽松的货币政策和振兴经济计划逐步实施，持续的强力反弹正产生叠加效应。一些乐观者认为即使不属于“牛市”至少也是“反转行情”，恰好是这些乐观言论使投资者对未来更趋向于谨慎和保守。一方面因为经历了去年超跌状态，A股整体估值确实下降了许多，在资金非常充裕而投资选择不多的情况下，刚体现出应有的价值又快速地被集中交易，价格节节攀升并不代表企业和经济已摆脱困境，交易次数剧增带来大幅上涨未获得基本面的支撑。

总而言之，目前就此判断进入“牛市”结论未免轻率，未来经济环境无论通缩或通胀前景仍未明朗和不确定，经济危机仍然有卷土重来的可能，由此而来随时都应警惕因信贷资金投放过量而出现的巨大“流动性陷阱”。

资产配置建议

基于上述原因，从资产配置角度考虑，对抗经济通缩(通胀)有利的投资品是黄金等贵重金属，投资相关的上市公司也能间接受惠，投资高端收藏品同样也是应付“货币泛滥”行之有效的途径；从投资有效性考虑，当证券市场投机意识集中退潮后，再度凸显价值之时，关注和增配ETF为主的指数型基金，或者直接投资具有明显发展潜力的优质企业。在此过程应适当收缩固定收益类投资，如外汇定期存款，货币型基金和一些交易类中长债予以回避，同时应更多地关注商品货币走势和中短期金融债的最新动向。不管国家、企业还是个人，只要做足准备，度过艰辛后必会迎来崭新机遇，那样的“牛市”才走得踏实，也更有活力!