张 崎

2009年8月11日,国内报表管理、电子政务和ERP(客户关系管理)软件开发商久其软件(002279.SZ)在深圳中小企业板挂牌交易。久其软件是首家由新三板转至主板的企业,其成功上市为其它新三板挂牌企业带来了宝贵的经验。值得一提的是,久其软件并非直接转板交易,而是进行了IPO(首次公开发行)。这与非新三板挂牌企业上市走的是同一条路。之所以这样运作,一方面是要符合相关“千人千股”(即持有1000股以上的股东不少于1000人)的上市要求,另一方面也是为其未来成长筹集资金。

久其软件本次公开发行1530万股,发行价为27.00元/股,对应市盈率(PE)为36.14倍,略高于软件业的平均市盈率。公司上市前的财务数据较为稳健。今年6月30日的财务报告显示,久其软件总资产2.18亿元,负债0.34亿元,货币资金0.44亿元,资产负债率仅16%左右,远远低于行业平均水平。公司IPO募集超4亿元资金,资产规模增长近2倍,且皆为货币资金,公司的资产负债率将进一步下降到10%以内。另外,公司销售回款较为顺畅,近年应收账款基本都控制在1000万～3000万元,占销售收入的比例不超过20%。

在二级市场方面,该股开盘即受到追捧,开盘价高达63元。从盘中走势来看,久其软件全天卖压较大,最终收于56.29元,较发行价涨幅仍在100%以上,但较开盘价下跌逾10%。由于受到市场整体偏软影响,此后几个交易日股价表现不佳。目前该股基于2008年收益和发行后股本摊薄计算的市盈率仍超过65倍,而软件行业的平均市盈率为30多倍。

由于软件行业高成长的特性,上市首日估值水平往往较高。2001年5月在上交所挂牌的用友软件(600588.SH)上市首日股价直逼100元,市盈率超过150倍。此后公司估值水平逐步下降。目前用友软件的市盈率仅30多倍,而股本扩张了6倍多。虽然股价定位仅20元左右,但投资者依然获得了较为丰厚的回报。显然,股本较小的公司如果处于快速成长阶段,且长期发展空间很大,市盈率略高也是正常的,关键要看这个公司未来的发展潜力。

久其软件2004年～2008年的净利润分别为1067万元、1422万元、2956万元、4166万元和4857万元。如果综合计算,年均复合增长率为46%。但近两年增速有所下降,去年增长不到20%,而前年则在40%左右。除了市盈率指标外,对于成长性企业还经常使用PEG(市盈率成长指标)来估值,方法是把市盈率除以企业净利润增长率,一般结果高于1的往往预示着股价偏贵。以久其软件为例,目前65倍市盈率,年均增长46%,则PEG=65÷46=1.41,所以按目前的价格看估值偏高,但最终还要看公司未来能否保持较快的增长速度。