巴曙松　杨现领

长期来看，深陷于金融危机的旋涡，美元作为国际货币的主导性地位必然会不可避免地走弱，但美元的走弱并不自动意味着欧元的走强

近一个世纪以来，美元在国际货币体系中的主宰地位无可动摇。今天，在全球金融危机背景下，处在国际货币体系的所谓“货币金字塔”顶端的美元是否正在面临严重的挑战？一直以来，被视作“明星货币”的欧元能否利用金融风暴所提供的机遇对美元的领导性地位构成真正的威胁，甚至取代美元成为主宰性的世界货币？

放眼未来，我们将处于一个更加分散化的、充满竞争和风险的多元化世界货币体系。在这个体系中，美元与欧元将争夺世界货币的主宰地位，而其他同类竞争者如日元甚至人民币将在不同的区域发挥日益重要的国际货币角色。那么，未来会是怎样？在这个国际货币体系的舞台中，美元与欧元的领导权之争将会呈现一种什么样的图景？

美元的主要挑战

美元在国际货币使用方面的领导权在全球外汇交易市场表现得最为明显。2007年国际清算银行的数据显示，美元在外汇交易中仍然是市场的“宠儿”，美元交易占据86%的份额。此外，在国际贸易领域，美元也是最受欢迎的国际货币，一半以上的出口贸易通过美元结算，同时，在国际债券市场和国际银行业两大领域的市场交易份额分别达到2/5和1/2。到目前为止，包括欧元在内的其他货币都无法达到与美元相匹敌的全球影响力。

美元在货币替代方面的领导权则主要反映在美元在境外的流通急剧增加这一事实基础之上。权威统计表明：早在本世纪初，美元发行总量的50%～70%流通在美国之外，并且每年新增美元发行中直接流向国外的比重不断上升，美元的国外需求不仅强劲而且增长迅速。相反，欧元的国外流通则主要集中在欧洲腹地，其国际影响力远不能与美元相提并论。

时至今日，似乎没有人怀疑美元仍然占据着“货币金字塔”的最高层。尽管如此，美元的主宰地位也存在明显的威胁、风险和挑战。这主要来自于美国的贸易赤字，以及近期动荡的金融危机中大量的货币发行。按照历史标准衡量，赤字规模已经达到了前所未有的高水平。如果依据国际收支平衡表中经常账户的差额衡量，最近几年，这些差额在不断地膨胀。2006年，该差额已经达到了8500亿美元，相当于当年GDP的6.5%。美国的各年度支出均远超收入，并依靠国外资本弥补这些差距。事实上，美国在消费全球储蓄。

这些不断扩大的收入与支出差距使其吸收了全球2/3以上的储蓄，同时也不断拉高美国的外债规模。据粗略估计，美国的外债总额已经超过16万亿美元。除去美国的海外净资产，美国的净外债在2006年底也达到了2.5万亿美元，相当于当年GDP的1/5。

这一过程能够持续吗? 许多人对此持乐观态度，一种广为流行的观点认为在世界商品市场，美国经济具有无以伦比的吸引力，在他们看来，美国的赤字不过是一些新兴的出口导向型国家商品大量出口的直接结果，因此，只要这些国家的发展战略不改变，美国的赤字就不会停止。另外一个被反复强调的观点认为，美国是投资者的天堂和避风港，外债的增加据称是全球过剩性储蓄在美国安全的投资环境中寻求高回报投资的直接结果。总之，这些观点否认美国的赤字是经济非均衡的标志，相反，他们认为这代表着某种形式的均衡状态，而且他们期望这种所谓的均衡会长期持续。据此，他们甚至更进一步地认为，这种均衡模式为美元在全球事务中树立新的至高无上的地位提供了条件。

在本杰明·科恩看来，这些观点很难成立，因为他们忽略了市场信心对于维持美元地位的关键意义。美国“过度的特权”能够在多大程度上继续维持其“堆积如山”的外债？很显然，这种任何特权都有耗尽的一天，美国不可能使其支出永远超过其收入。因此，如果不采取重要的政策改革以扭转贸易赤字，那么，世界对美元的信心迟早会走向尽头。

事实上，科恩富有远见卓识地指出，长期而言，美元避免巨大信心损失的可能性是很小的。

不过，按照“网络外部性”假设，美元的“巅峰跌落”不可能突然发生。最有可能的“跌落模式”将会以一种渐进的、累积的方式使美元的吸引力和信心不断腐蚀，并最终被迫敞开大门去迎接其他货币尤其是欧元的激烈竞争。尤其，在当前金融危机背景下，这一过程将不可避免地加快速度，但是欧元能否抓住这个大好机遇，乘势追击，赶上甚至超过美元仍然是一个大大的问号。如果在这种百年一遇的金融危机冲击之下，欧元仍然无法打破既定的国际货币体系格局，对美元的霸权形成强有力的挑战，那么，历史留给欧元的机遇将会更少。

欧元的未来

欧元是排在最前面的美元的“候选国际货币”。未来，如果美元继续走弱，甚至走下“货币金字塔”权力结构的神坛，那么，唯一有希望填补这最高权力真空的国际货币只能是欧元。

自欧元产生以来，人们对它的美好期望就从来没有停止过。许多人对它作为国际货币的宏伟蓝图从来不加怀疑。他们常常会问：“既然欧盟在产出和贸易总量方面与美国不相上下，那么，为什么欧元不能和美元一样在国际货币事务中发挥同等重要的作用呢？”最富有激情的预言者德切克认为：“我们正处于世界货币历史的转折点，欧洲的新货币是‘上升中的明星，将注定在21世纪发挥主导性作用，就像英镑在19世纪所发挥的作用那样。”

欧元将走向何处？对这个问题的回答取决于欧元区能否解决其固有的结构性制度缺陷。欧洲货币联盟成立10年来，人们越来越清楚地意识到在欧元前进的征途上，最大的障碍不是来自于竞争对手。事实上，EMU内在的制度性困难已经成为了欧元吸引力的最大限制性因素。这些障碍主要包括：高交易成本、反增长偏见、货币联盟治理权力的模糊性界定。

对于欧元支持者而言，欧元的远景要么是过于乐观的想象，要么总是模糊不清的，那么，“赶上”或“超过”美元意味着什么？这取决于欧元国际化的程度，即在各种国际用途中被广泛接受的程度。在实践领域，货币国际化的内涵至少涉及三个相互独立的维度：路径、范围和区域。为了正确评估欧元已取得的成就及其前景，这三个维度必须同时加以考虑。

总体上，除了它在产生之初的强劲表现之外，作为最基本的交易媒介、记账单位和价值贮藏工具，欧元的国际使用和影响力仍然局限于有限的市场和区域。虽然它已经取得了仅次于美元的地位，但是如果欧盟货币当局不能够采取卓有成效的行动和决定性的制度改革，那么，在可以预测的未来，欧元还只能继续作为美元的影子而存在。

美元仍是真正的全球性货币

1999年欧元产生时，许多观察家纷纷预言，欧元很快将成为可以与美元相匹敌的世界货币，并在全球金融领域发挥与美元同等重要的作用。最为典型的乐观看法莫过于“欧元之父”蒙代尔，他认为：“毫无疑问，欧元将对美元的地位形成挑战，并会改变世界货币体系的权力配置结构。”然而，事实却是欧元的成就远远低于这种预期，世界货币的权力格局并没有发生根本性的改变。

科恩认为，美元的国际地位正在走弱。目前，由于美国严重的贸易赤字、不断走高的外债规模以及金融危机的火上浇油，人们对美元价值的信心也将不断触底，甚至消失。然而，美元的失败本身并不能够自动保证欧元的成功，事实上，欧元自身所存在的结构性缺陷也对其未来的吸引力形成强有力的挑战。

目前，即便是在百年一遇的金融危机不断加深、扩散和传染背景下，相对于美元，欧元的颓废表现似乎正在印证一个看似悲观的结论：长期来看，深陷于金融危机的旋涡，美元作为国际货币的主导性地位必然会不可避免地走弱，但美元的走弱并不自动意味着欧元的走强。现有的数据和分析均表明:美元将继续是唯一的、真正的全球性货币，尽管会不断走向衰落。