邓光奇

摘要：从2006年下半年发端的美国次级债危机至今，美国经济危机四起，并且正在影响着全球的经济发展。尽管美国政府多次降息，并且采取了一系列的应急措施，终无法改变美国经济不断衰退的趋势。本文从中美经济的基本面出发，提出美国经济的衰退将在一定程度上影响中国经济的发展，但是由于中国金融等领域尚没有完全放开，次级债对中国经济的影响有限；文章同时认为美国经济的衰退给中国经济“走出去”提供了机遇，为中国经济的赶超发展提供了条件。

关键词：次级债经济危机股市国际并购

一、次贷危机使得美国经济正在衰退中

(一)美国次贷危机的由来

次贷危机又称次级房贷危机(Subprime lending crisis)，也译为次级债危机，它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴，它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的，美国房地产是次贷危机的最先引发者，因为房价下跌，优惠贷款利率到期，普通老百姓无法还贷，然后出现贷款公司倒闭，对冲基金严重亏损，继而花旗、摩根等银行保险公司受到拖累而出现巨额亏损；鉴于此，美国股市出现连续性的大跌，这又进一步恶化了美国经济，并迅速波及欧盟、日本、澳大利亚等世界主要金融市场，中国多家银行也因购买次贷债务而受到不同程度的拖累。

(二)美国经济衰退论出现

随着次级贷的不断升级，次级贷正在进一步拖累着美国经济。花旗集团财报显示2007年第四季度花旗亏损98.3亿美元，这是花旗发展至今196年历史上最高的亏损额，因此花旗还同时宣布裁员4200人，花旗集团的财报打击了大众对经济尽快恢复的信心。联邦储备委员会主席伯南克近期在国会接受质询时表示，美国经济“有可能出现衰退”，同时美国《纽约时报》在2008年4月3日公布的一项最新民意调查显示，近2/3的受访者认为美国经济“已经处在衰退当中”。

经济学认为，一个国家或者地区连续两个季度GDP出现零增长或者负增长，那么这个国家或者地区的经济处于衰退阶段。美国官方公布的经济增长数据显示，2007年第三、第四季度美国经济增长率分别为4.9％和0.6％。所以，美国连续三个季度的经济发展数据表明，美国经济发展越来越困难，并且有可能出现衰退。统计数据显示，美国经济衰退主要表现在企业和个人支出疲软、房地产市场持续萎靡、公众对经济信心持续削弱、社会就业状况不佳等方面。同时，美国不断增加的通胀压力在制约着经济的发展，主要体现在三个层次。第一，CPI超出警戒区间，2008年1月至3月，美国CPI同比增幅分别为4-3％、4％和4％，大幅高于美联储1.5％-2％的警戒区间。第二，PPI增幅创下新高，2008年1月至3月，美国PPI同比增幅分别为7.4％、6.4％和6.9％，1月升幅创1981年10月以来的新高。第三，进口价格持续上涨，2008年1月至3月，美国进口价格指数月度增幅分别为1.5％、0.2％和2.8％，能源和农产品国际价格上涨的外部通胀压力不断向美国内部传染。

二、美国次贷危机对当前中国经济的影响

(一)次贷危机对中国宏观经济影响的表现

由于我国仍然存在一定的资本管制，次贷危机通过金融渠道对中国经济的稳定与健康的直接影响比较有限，对中国经济的短期直接影响总体上不会太大。但在经济全球化的今天，中国与美国、全球经济之间的联系日益密切，因此，次贷危机对中国经济长期发展中的间接影响不可低估。

第一，对中国股票市场的影响。中国股票价格追随美国股市下跌，并且跌幅超过美股跌幅，这主要是投资者心理因素造成的。因为前期中国股票估值偏高，在全球经济随着美国经济放缓的过程中，中国A股市场部分股票价格因不具备价值支撑，呈现连续下跌的态势，并且处于非理性下跌状态。这给广大的新老股民上了一次体验式的风险教育课，为中国投资者今后的理性投资奠定了基础。

第二，对我国金融机构和QDII的影响。我国涉及次级债的银行主要有中国银行、工商银行以及建设银行，他们均已公开声明其所持美国次级抵押贷款相关的债务抵押债券信用等级较高，对银行的经营影响不大。由于我国QDII类投资基金设立运作时间不长，投资经验不足，没有能够很好地评估次级债的负面性，几乎所有的QDII类投资基金都损失惨重，“截至1月28日，南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太优势的基金净值均跌破0.9元，单位净值分别为0.823、0.793、0.754、0.772，一出海就平均亏损了21.5％。假设今年以来这些基金的规模一直没有变化，以已经公布的四季报基金期末份额计算，这4只基金共计亏损约257亿元。”

第三，对我国对外贸易的影响。美国是我国的主要出口市场之一，我国和美国的贸易长期处于顺差状态，美国次级抵押贷款危机将会导致美国国内消费支出、投资支出、国内生产总值等下降，进而会导致美国对进口需求的减少。目前次级债对外贸易的影响已经显现，也已经在我国经济发展数据中充分体现，“2008年1月份，我国对美国出口191.6亿美元，比去年同期仅增长5.4％，比去年同期增幅大幅回落22.7％。”

(二)次贷危机以来中国宏观经济运行实证分析

1．中国2008年一季度经济运行情况。国家统计局数据显示，尽管我国遭遇了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和国际次贷危机等复杂严峻的形势，但政府采取了积极有效的措施，使得国民经济保持了平稳较快的发展。初步核算，一季度国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6％，比上年同期回落1.1百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8％，回落1.6百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5％，回落1.7百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9％，回落0.4百分点。

2．次贷危机对中国股市的影响。次贷已经导致国际证券市场大环境走向恶化，全球股市连续下跌，国内A股市场没有独善其身，连续数月下跌。并且跌破2000点。虽然国家采取了积极的救市政策，但这些政策利依旧难改A股颓势。股市下跌会导致上市公司投资收益下降，加之2008年国内上市公司的盈利增长会随着宏观调控而放缓，连环反应正在使得投资者对上市公司股票的估值调低。年初的雪灾、连续数月的高EPI以及5月份四川大地震给我国宏观经济调控带来了新的挑战，同时也给我国股市增添了不确定性。

3．次贷危机对中国银行业的影响。我国受次贷影响相对较大的银行主要有工行、建行、中行，其中中行持有的美国次级住房贷款抵押债券最多，2007年末中行持有的次级债账面价值降至49.90亿美元，占集团证券投资总额的2.13％。工行年报表示，2007年末持有美国次级房贷支持债

券面值12.26亿美元，全部为第一留置权贷款支持债券，信用评级均为AA+、AA、AA-。建行年报表示，2007年末持有美国次级按揭贷款支持债券名义余额10亿美元，账面价值3.7亿美元。信用评级A级及以上占比为93.03％。下表为2007年3季度工行、建行、中行持有次级债资产情况。

根据上述三行2007年年报，以及增加的次级按揭贷款支持债券减值准备支出，次贷危机对中行、工行它们的直接影响已经十分有限，建行也表示次贷对它盈利影响不大。

三、走出美国次贷阴霾，抓住次贷危机带来的机遇

(一)中国有能力走出美国次贷危机阴霾

美国国次贷危机爆发以来对全球经济产生了较大的影响，使得开放程度高的国家很多产业都出现萎靡，中国的对外开放存在一定程度的管制，因此没有出现像欧洲国家的次贷引发的巨大冲击效应，同时由于中国经济发展受出口、内需、投资三驾马车拉动，数据显示我国出口受到了次贷的较大影响，但是内需和投资依旧发展良好。国家统计局局长谢伏瞻在“中国发展高层论坛2008”学术峰会上指出“当前中国宏观经济形势的基本面是好的”。所以，中国经济整体形势依旧较好，通过加强内需弥补出口的颓势等途径可以保持中国的经济按照预期向前发展，同时积极调整进出口产品的结构来优化我国产业结构。

(二)积极抓住美国次贷危机出现的机遇

次债对美国经济的影响不是全局性、长期性、总体性的，而是局部性、阶段性、结构性的，它虽然放缓了美国经济的发展，但并没有让美国经济失去在全球的竞争力。并且我们认为美国经济在经历次贷危机后，经济效率会进一步得到提升，竞争力进一步得到加强，美国经济在全球的地位不会因为这次次债而发生逆转，目前美国需要救助的也主要是金融企业。

中国应该抓住美国次贷危机出现的短暂的机会，积极调整产业结构，加紧对国外优质资产的收购。2008年1季度中国GDP增长10.3％，高于改革以来的长期平均值，根据统计数据可以推测2008年美国GDP增幅会低于2％。中国GDP的增长不会低于10％，因此中国的经济增长将在绝对量上成为全球第一，所以美国经济在面临衰退的同时给中国大国崛起提供了机遇。2008年1季度，亚洲地区(除日本外)企业收购规模同比增长了8.9％，金额达到了1408亿美元，其中有超过394亿美元来自中国收购者，中国已经成为世界第五大收购国。因此，中国经济虽然受到了次贷的影响，但是影响在可控范围内，中国经济高速增长的态势并没有改变，同时次贷给予了中国走出去收购国外优良金融资产的机会。