沈建光　周洪礼　肖　红

美国参议院10日通过8380亿美元的经济刺激方案。尽管美国经济已深陷衰退，但奥巴马新政的规模与罗斯福新政相似，因此更有望推动经济复苏。预计，美经济可能在今年下半年出现复苏。

奥巴马政府拯救经济计划

美国参议院10日以61票对37票通过8380亿美元的经济刺激方案，其中有3名共和党议员投票支持该方案。参众两院目前将共同致力于消除两个版本法案之间的分歧，目的是在本周末向奥巴马递交一份折中方案，并将其签署实施。参议院通过的刺激方案与此前已获众议院通过的8190亿美元计划规模相差190亿美元，基本保留了奥巴马经济刺激计划的核心内容，即依然包括减税和政府投资两大部分。目标除了尽快大幅创造就业机会，为严重乏力的消费市场带来提振之外，奥巴马政府亦希望借此计划提升美国经济在未来的竞争力。

金融稳定计划。与此同时，美国财长盖特纳于同日宣布了总额高达2万亿美元、核心为拯救深陷困境的银行的新一轮综合金融救援方案,并将其命名为金融稳定计划。新方案包括四个主要内容：1）美国政府将和私营机构建立一个投资基金，向投资者提供担保或为投资者买入有关不良资产时提供融资。计划最初规模定为5000亿美元，但最终规模可能高达1万亿美元；2）财政部在有需要时会继续直接注资金融机构，但受资助的金融机构将需接受一个全面压力测试，审查部门将向这些金融机构的资产负债表的风险进行更可靠、更现实和更具前瞻性的评估；3）财政部亦准备通过与美联储合作最高筹集1万亿美元的资金，以支持一项名为“启动消费者和商业信贷”的新计划；和4）财政部在金融稳定计划中将动用500亿美元，推出一个全面的房地产计划，重点是尽可能动用政府的资源来降低抵押贷款的还款额和利率，以解决止赎案持续上升问题。

然而盖特纳的金融稳定计划却遭到市场冷遇。市场的不满主要集中在不良资产解决方案上。市场认为盖特纳的方案只有框架没有细节，对于不良资产的定价问题政府没有给出答案，投资者不知道政府是否打算废除按市价计算的会计准则，也不清楚政府和私营部门联手设立的基金如何运作，财政部要求受资助的金融机构必须经过压力测试亦为注资方案带来不确定性，因此盖特纳的方案并未给市场带来足够信心。此外市场担心政府继续注资金融机构将为政府带来沉重负担，高昂的援助资金会增加美国的债务和通货膨胀压力。

奥巴马救市计划堪比罗斯福新政

从历史经验来看，罗斯福新政拯救美国经济效果斐然。与奥巴马政府相似，罗斯福新政亦将创造就业，救助房市作为提振经济、改善民生的切入点。

而奥巴马新政推出时的起始条件远远优于罗斯福新政。尽管目前美国经济已深陷衰退，但货币政策已经极其宽松，产出及就业市场的萎缩程度，还是金融市场恐慌程度均远远好于大萧条时期，而奥巴马新政的规模与罗斯福新政相似，因此更有望推动经济复苏。

新政将有助于今年下半年经济复苏

由于救市方案的推出往往伴随着复杂的立法程序，我们认为市场的负面反应及立法程序中的波折仅是达成最终协议过程中的插曲。而根据我们的分析，奥巴马新政的措施最终将显著拉动经济：

其一，目前实施财政刺激存在有利因素：信贷约束较高，减税等财政刺激效果将得到加强；货币政策持续放松使挤出效应出现的风险较小；主要经济体协同推出财政刺激使得财政刺激的实施更加有效；

其二，美国最近两次（2001及2008年）退税的经验表明，退税计划均对拉动经济起到了可观的作用；

其三，本次财政刺激方案规模大，且美国财政刺激的乘数较高，根据目前的信息粗略估算，我们认为该方案可拉动今年下半年GDP2个百分点；

其四，美国仍有基建空间，不会重演日本90年代资源浪费的现象，对基础设施的投资将在长期提升美国竞争力。

作者单位：中金公司